投资亮点
首次覆盖德琪医药-B（06996）给予跑赢行业评级，目标价23.00港元，对应2021年底目标市值154亿港元。理由如下：医疗需求带动肿瘤药物市场大幅增长。近几年由于患者池扩大、监管批准增加以及晚期治疗方案的出现，全球肿瘤治疗药物销售额稳健增长。考虑到中国人口众多且癌症患者仍在增加，我们认为国内抗肿瘤药物市场存在较大增长潜力。
高效执行力赋能授权引进业务模式。德琪医药目前已与全球领先的生物制药公司就多个临床阶段新药签订长期战略合作协议。公司基于管理团队丰富的行业经验，采取联合和互补的开发策略，致力于实现授权药物临床和商业价值的最大化。
在研管线专注同类首创（first-in-class）品种，核心产品拥有联用潜力。1）ATG-010是同类首创和同类最佳（best-in-class）靶向XOP1的选择性核输出抑制剂（SINE），已获得FDA批准用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤（MM）和弥漫大B细胞淋巴瘤（DLBCL）。我们预计ATG-010有望于2022年在国内上市，2032年国内及其他APAC地区销售额有望达到50亿元风险调整后峰值，其中国内风险调整后销售峰值39亿元。2）ATG-008有望成为同类首创的mTORC1/2双重抑制剂。我们预计ATG-008将于2024年国内上市，2033年风险调整后销售额有望达到峰值19亿元。
我们与市场的最大不同？我们认为ATG-010作为同类唯一（only-in-class）药物，将成为治疗MM和DLBCL的独特方案。
潜在催化剂：ATG-010于多个亚太国家和地区获批；在研药物取得其他进展。
盈利预测与估值
我们预计公司2021，2022年EPS分别为-1.22元、-1.26元。基于现金流贴现估值，我们首次覆盖德琪医药-B给予跑赢行业评级和目标价23.00港元，对应43%上行空间。
风险
在研药物临床试验和进展低于预期；销售额低于预期；来自监管机构和竞争企业的价格压力。