本报告导读：
公司聚焦ADC 新药研发，产品达成多项License-out 对外授权。 DB-1303、DB-1311初步展现治疗潜力，市场空间广阔。首次覆盖，给予“增持”评级。
投资要点：
首次覆盖，给予“增持”评级。公司聚焦ADC 新药研发，产品达成多项License-out 对外授权，布局全球市场，核心产品正在步入收获期。预计2025-2027 年收入16.00/19.76/22.07 亿元，综合绝对估值法及相对估值法，给予目标价300.70 港元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。
DB-1303：对标Enhertu 更优，全球领先跟进。HER2 ADC 已成为HER2+ BC 等领域的重要治疗手段，Enhertu 在临床持续取得突破，正在引领临床用药迭代。DB-1303 为公司开发的新一代HER2 ADC，分子结构对标Enhertu，临床跟进速度全球领先、且早期临床数据展现Best-in-Class 潜力。DB-1303 针对子宫内膜癌适应症开拓蓝海市场，有望2025H2 在美国申报上市；后续HER2+ BC 适应症有望2025H2 在中国申报上市，HR+/HER2 低表达BC 适应症已在全球范围开展注册性临床、进度仅次于Enhertu。风险调整后预计国内峰值有望达26 亿元、美国峰值有望达16 亿美元。
DB-1311：治疗潜力初现，有望引领SCLC 与CRPC 用药突破。B7-H3 是肿瘤免疫逃逸机制中的重要靶点，治疗潜力广泛，目前全球尚无B7-H3 疗法获批上市。B7-H3 ADC DB-1311 针对ES-SCLC、mCRPC 在早期临床探索中展示出优异的疗效和安全性，研发进度位列全球第一梯队，有望引领用药突破。风险调整后预计国内峰值有望达6 亿元、美国峰值有望达11 亿美元。
管线梯队丰富，ADC 布局持续扩容。公司打造了DITAC、DIBAC、DIMAC 及DUPAC 四大ADC 技术平台，后续多款产品陆续步入临床阶段，有望陆续迎来POC 数据。TROP2 ADC DB-1305 已开展联合PD-L1/VEGF 双抗的临床探索，HER3 ADC DB-1310 针对NSCLC和BC 等适应症有望2025 年读出POC 数据，B7-H4 ADC DB-1312进展位列全球第一梯队。
风险提示。临床试验进展不及预期风险；新药研发结果不及预期风险；市场推广及销售不及预期风险；国际化业务进展不及预期风险。