投资逻辑：
　　深耕ADC 赛道，持续开发下一代新型ADC 疗法。ADC 是指通过连接子偶联靶向特异性抗原的抗体或抗体片段和有效载荷的靶向药物。根据医药魔方数据库，全球约57%ADC 研发管线来自中国。公司于2025 年4 月在香港联合交易所主板上市，主营业务聚焦ADC技术赛道，致力于为癌症、自免等重大疾病患者开发临床价值明确的创新疗法。目前公司有13 款临床开发ADC 药物，8 款处于临床阶段，5 款处于临床前研究，共开展了12 个临床试验，核心产品为DB-1303(HER2 ADC)和DB-1311(B7-H3 ADC)。
　　公司BD 总交易超60 亿美元，彰显ADC 技术创新竞争力。ADC 市场已成长为制药行业中增长最快的领域之一。快速的创新步伐刺激了ADC 技术领域的大规模交易，公司已与全球多家行业领先企业达成多项对外许可及合作协议，包括与BioNTech（DB-1303、DB-1311、DB-1305）、百济神州（DB-1312）、Adcendo（基于公司专有连接子-有效载荷的ADC 资产）、GSK（DB-1324）及Avenzo（DB-1418），2023/2024/2025H1 确认BD 收入合计分别为17.81/19.37/12.27 亿元，总交易价值超60 亿美元。
　　率先开拓IO 2.0+ADC 联合疗法蓝海市场。公司全面推进IO2.0+ADC 联合疗法，与BioNTech 共同开展DB-1303、DB-1311、DB-1305 分别与PD-L1/VEGF 双抗BNT327 四项联合疗法的研究，拓展多种实体瘤前线应用。DB-1303：预计2025 年向FDA 提交2L+ HER2表达晚期EC BLA,以及在中国递交HER2 阳性乳腺癌的新药上市申请。上述IO+ADC 联合疗法后续进展以及临床数据读出值得关注。
　　我们预计26 年为公司商业化元年，2026/2027 年DB-1303 收入分别为1.89/5.44 亿元。
　　盈利预测、估值和评级
　　我们预测，2025/2026/2027 年公司实现营业收入18.34/17.79/20.84 亿元，同比-5.53%/-3.02%/+17.16%，归母净利润-22.94/-4.08/-3.96 亿元，同比-118.38%/+82.22%/+2.83%。采用FCFF 估值法，给予目标价465.95 港元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　临床试验进展不及预期；新药研发结果不及预期；市场推广及销售不及预期；国际化业务进展不及预期。