报告摘要：
　　[双Ta抗bl+e_ASDuCmm联a合ry]疗 法催生行业新 β，映恩生物卡位优势突出。双抗+ADC联合疗法凭借更优的疗效和安全性有望定义下一代肿瘤治疗策略，预计2032 年全球市场空间超2500 亿美元。在行业新β 下，公司卡位优势突出：1）DB-1305×PD-L1/VEGF 双抗BNT327 联合疗法临床数据率先读出，在铂类耐药性卵巢癌中展现出优于同类单药的疗效和安全性，客观缓解率（ORR）相比DB-1305 单药提升12.4pct（41.4%→53.8%），三级及以上治疗相关不良事件的发生率为32.8%，优于DB-1305 单药（53.4%）和第一三共的CDH6 ADC DS-6000（60%）；2）公司核心产品DB-1303、DB1311 与BNT327 的联合疗法已布局HER2 低表达乳腺癌、1L AGA 阴性非鳞状非小细胞肺癌和2L+小细胞肺癌等多项适应症，临床进度位列全球第一梯队，多项联合疗法临床数据预计将于今年读出。
　　目前暂无ADC 药物获批CRPC 适应症，DB-1311 在CRPC 适应症上展现BIC 潜质。在73 例疗效可评估的3L+ CRPC 患者中，DB-1311 的ORR达到42.3%，高于第一三共DS-7300 针对2L+ CRPC 患者的ORR（25%）和诺华Pluvicto 针对3L+ CRPC 患者的ORR（29.8%），且9 个月PFS 率高达58%。公司合作伙伴BioNTech 已于2026 年1 月启动BNT324（DB-1311）用于治疗转移性去势抵抗性前列腺癌适应症的III 期临床试验，我们认为CRPC 适应症有望成为DB-1311 商业化阶段的核心放量抓手。
　　公司前瞻性布局下一代ADC，研发进度全球领先。双抗ADC 针对实体瘤具备重大治疗潜力，公司基于DIBAC 平台已孵化B7H3/PD-L1 双抗ADC DB-1419 和EGFR/HER3 双抗ADC DB-1418 两项临床资产；自免ADC 是ADC 领域的第二增长极，公司基于DIMAC 平台已孵化DB-2304一项临床资产，预计2026 年6 月完成针对SLE/CLE 适应症的I/II 期临床试验。
　　盈利预测与投资建议：公司核心ADC 产品与BioNTech PD-L1/VEGF 双抗BNT327 的联用开启肿瘤治疗新范式。双抗+ADC 联合疗法有望提升客观缓解率（ORR）、延长无进展生存期（PFS），进而提升疗法渗透率和产品市占率，预计将为公司带来较大估值弹性。同时，DB-1311 单药在CRPC 适应症中展现出BIC 潜质，预计将进一步打开公司估值空间。我们预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为-13.81/-4.68/-3.04 亿元，EPS 分别为-15.45/-5.19/-3.38 元，当前市值对应PE 分别为-17 倍/-54 倍/-83 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、研发进展&业绩预测与估值不及预期等风险。