核心观点
2023Q3 京东实现营收2477 亿元人民币,同比增长1.7%,实现Non-GAAP 净利润106 亿元,同比增长5.9%,对应净利率4.29%,上一年同期为4.12%,收入和净利润均超彭博一致预期。本季度集团整体和零售主业增速均再次放缓,但仍高于此前指引,其中3P 增速显著高于1P,达达和物流板块增速显著高于零售主业。
利润端,零售主业利润率同比持平,维持稳健,新业务利润率下滑对集团整体利润率略有拖累。
事件
2023 年11 月15 日,京东发布2023 年第三季度业绩报告。
2023Q3 京东实现营收2477 亿元人民币,同比增长1.7%,实现Non-GAAP 净利润106 亿元,同比增长5.9%,对应净利率4.29%,上一年同期为4.12%,收入和净利润均超彭博一致预期。
简评
营收增速放缓,但仍高于此前指引。三季度京东实现营收2477 亿元人民币,同比增长1.7%,其中1P 收入为1953 亿,同比下降0.9%,3P 收入为524 亿,同比增长12.7%,占整体收入的比例首次超过20%,达到21.2%。1P 业务中,电子及家用电器收入增长0.03%,一般商品收入同比下降2.3%;3P 业务中,佣金及广告收入增长3.0%,物流服务收入增长19.3%。分板块来看,三季度京东零售实现营收2121 亿,同比增长0.1%,增速虽然放缓,但仍高于此前指引。公司三季度入驻商家和活跃商户数再创新高,活跃用户数持续增长,京东“春晓计划”全面升级,三季度商家数量同比三位数增长,Gucci、SANDRO 等品牌入驻,京东在时尚领域的商家数量持续增长。第三季度京东宣布在上海开设3家城巿级家电电子旗舰店,持续强化3C 及电子品类全渠道战略。
物流板块,三季度京东物流实现营收416 亿,同比增长16.5%,其中,外部客户收入达到298 亿元,外部客户收入占比进一步提升至72%。第三季度京东物流持续深耕一体化供应链核心赛道,在外部一体化供应链客户数量实现增长的基础上,同现有客户的合作范围和合作深度持续增强其中,来自一体化供应链客户的收入达到196 亿元,在外部一体化供应链客户数环比提升的同时,单客户平均收入同比增长22.7%。三季度京东物流在全国运营超过1600 个仓库,含云仓在内的管理面积超过3200 万平米,95%的京东自营订单实现当日达和次日达。
达达集团方面,核心指标维持稳健增长,与京东协同深化引领新消费趋势。第三季达达集团实现营收28.67亿元,同比增长20.4%, Non-GAAP 净利润-916 万元,2022 年同期亏损2.70 亿元。达达快送平台三季度营收10.8 亿元,同比增长29.4%,在为合作伙伴和消费者提供优质可靠履约服务的同时,达达快送活跃骑士三季度同比增长超过20%,为更多劳动者提供灵活就业机会。三季度京东到家平台营收达人民币17.8 亿元,同比增长15.5%,增长主要由于平台GMV 的提升,基于持续丰富的品牌商、零售商活动,线上营销服务收入也拉动了京东到家营收的增长。京东即时零售发布“五年行动计划”,助力超200 万本地中小实体门店数字化转型,为社会提供超1000 万个灵活就业岗位,并联合生态伙伴带动万亿消费。
零售主业利润率维持稳健。三季度京东毛利率同比上升0.78pct 到15.64%,履约费用率同比上升0.25pct到6.15%,销售费用率同比上升0.09pct 到3.21%,主要因为促销活动支出增加,管理费用率同比上升0.08pct到1.00%,研发费用率同比上升0.16pct 到1.53%。三季度Non-GAAP 净利润106 亿元,同比增长5.9%,对应净利率为4.29%,同比上升0.17pct。其中集团层面经调opm 达4.5%,去年同期为4.6%,JDR 经调 opm 达5.2%,同比持平,维持稳健,新业务经调 opm 为-3.7%,去年同期为5.5%,对集团利润率略有拖累。
盈利预测与估值:预计2023、2024 年公司收入分别为10755 亿元、12071 亿元,Non-GAAP 净利润分别为347.61 亿元、446.14 亿元人民币。维持“买入”评级,按照京东零售主业估值给与目标价41.34 美元/ADS,对应港股162.27 港币。
风险提示:宏观经济及社零增长疲弱;房地产及家电景气疲弱;京喜用户增长低预期,下沉市场进展缓慢用户增长低预期;百亿补贴投放超预期,对下沉市场用户拉动效果有限,电商主业利润率承压;未来降本增效空间有限,新业务利润率提升承压;行业监管风险;京东科技资产证券化进程低预期;美国通胀数据超预期,美联储加息进程超预期,继续压制中概股整体表现;中美关系发展的不确定性;人民币汇率超预期贬值;中概股退市风险;其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。