核心观点
　　我们预计2024Q2 京东集团收入同比增长1%至2908 亿元，京东零售收入同比增长0.5%至2694 亿元，京东集团Non-GAAP净利润为98.88 亿元，对应净利率为3.40%，前一年同期为2.97%。
　　本季度受高基数影响，带电品类负增长拖累整体增速，其中家电、传统数码（PC 电脑）拖累较为明显，日百品类有望实现高个位数增长，商超增速更为显著。利润端，受3P 占比提升、日百占比提升、采购成本下降、低效补贴投放下降等影响，本季度利润率或同比提升，集团利润率或略高于零售。
　　简评
　　2024Q2 前瞻：预计京东2024Q2 收入同比增长1%至2908亿元，Non-GAAP 净利润为98.88 亿元，对应净利率为3.40%，前一年同期为2.97%。
　　高基数影响下，收入增长承压。预计本季度京东集团收入同比增长1%，京东零售收入同比增长0.5%，低于彭博一致预期，预计GMV 增速快于京东零售收入增速，或达到3%左右，3P 增长高于1P。分结构看，带电品类拖累明显，整体呈负增长，其中家电表现疲弱主要受高基数影响，23Q2 高温前置导致空调、冰箱等品类增速较高，疫后积压的装修需求释放进一步助推了二季度的高基数；传统数码受PC 电脑拖累，整体依然为负增长；手机类目实现正增长。我们认为带电品类的负增长更多是高基数下的一次性影响，三季度clean base 后有望恢复正常。日百品类有望实现高个位数增长，其中商超有望延续一季度高增长势头，或实现双位数增长。
　　预计二季度利润率或同比回升。受益于3P 增长快于1P（3P占比提升）、日百等高毛利率品类占比提升、采购成本下降带动的毛利率增长，以及ROI 导向下低效营销补贴投放的下降，预计二季度京东零售经营利润率约为3.4%，前一年同期为3.2%。集团层面，预计二季度Non-GAAP 净利率同比回升至3.4%。长期看，随着免邮门槛基数效应结束，以及京东POP 生态建设持续推进，3P GMV 占比有望进一步提升，从而推升京东零售主业的利润率弹性。
　　盈利预测与估值：预计2024、2025 年公司收入分别为11558 亿元人民币、12410 亿元人民币，Non-GAAP净利润分别为361.32 亿元人民币、436.32 亿元人民币。维持“买入”评级，给予目标价135.03 港元，对应集团2024 年12 倍PE。
　　风险提示：股东回报低预期；宏观经济及社零增长疲弱；市场份额超预期回落；房地产及家电景气疲弱；百亿补贴投放超预期，对下沉市场用户拉动效果有限，电商主业利润率承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；行业监管风险；子公司资产证券化进程低预期；来自达达等子公司的潜在风险；美国通胀数据超预期，美联储降息进程低预期；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。