核心观点
　　2024Q2 京东实现营收2913.97 亿元人民币，同比增长1.2%，实现Non-GAAP 净利润144.60 亿元，同比增长69.0%，对应净利率4.96%，上一年同期为2.97%，利润端大超彭博一致预期。本季度受高基数影响，家电、传统数码等带电品类拖累零售和集团整体收入表现，利润端受3P 和日百占比提升、采购成本下降、低效补贴投放下降等影响，零售主业和集团利润均超预期增长。
　　此外，本季度公司回购步伐明显提速，加码股东回报进一步彰显公司信心。
　　事件
　　2024 年8 月15 日，京东发布2024 年第二季度业绩报告。
　　2024Q2 京东实现营收2913.97 亿元人民币，同比增长1.2%，实现Non-GAAP 净利润144.60 亿元，同比增长69.0%，对应净利率4.96%，上一年同期为2.97%，利润端大超彭博一致预期。
　　简评
　　高基数影响下，收入增长承压。二季度京东实现营收2913.97亿元人民币，同比增长1.2%，其中1P 收入为2339.08 亿元，同比增长0.02%，3P 收入为574.89 亿元，同比增长6.3%。1P 业务中，电子及家用电器收入同比下降4.65%，一般商品收入同比增长8.7%；3P 业务中，佣金及广告收入同比增长4.1%，物流服务收入同比增长7.9%。分板块来看，一季度京东零售实现营收2570.72 亿元，同比增长1.5%，GMV 增速快于京东零售收入增速，3P 增长高于1P。分结构看，带电品类拖累明显，其中家电表现疲弱主要受高基数影响，传统数码受PC 电脑拖累，手机类目实现正增长。我们认为带电品类的负增长更多是高基数下的一次性影响，三季度clean base 后有望恢复正常。物流板块，二季度实现营收442 亿，同比增长7.7%，实现经调整经营利润21.83亿元，对应利润率4.9%，创近年来新高。截至二季度末，京东物流已在全球拥有近100 个保税仓库、直邮仓库和海外仓库，京东快递国际业务覆盖欧美主要国家最快3 日送达。
　　集团和零售主业利润超预期增长。受益于3P 增长快于1P（3P 占比提升）、日百等高毛利率品类占比提升、采购成本下降带动的毛利率增长，以及ROI 导向下低效营销补贴投放的下降，本季度京东零售经调整经营利润率同比上升至3.9%，去年同期为3.2%，增幅好于市场预期。长期看，京东POP 生态建设持续推进，平台商家持续涌入，3P GMV 占比有望进一步提升，从而推升京东零售主业的利润率弹性。集团层面，二季度京东毛利率同比上升1.37pct 到15.76%，创历史新高，履约费用率同比上升0.12pct 到5.91%，主要受包邮门槛下降的基数影响，销售费用率同比上升0.23pct 到4.07%，管理费用率同比下降0.09pct 到0.73%，研发费用率同比上升0.03pct 到1.45%。二季度集团整体Non-GAAP 净利率同比提升至4.96%，去年同期为2.97%，好于市场预期，创历史新高。
　　股东回报进度超预期。二季度公司回购共计136.8 百万股A 类普通股，总额为21 亿美元，上半年公司回购共计224.3 百万股A 类普通股，总额为33 亿美元。根据公司在2024 年3 月批准的3 年期30 亿美元股份回购计划，截至2024 年6 月30 日，公司已回购约26 亿美元，剩余金额约为4 亿美元。公司于2024 年5 月发行的于2029 年到期的20 亿美元可转债所产生的潜在摊薄在本季度大规模回购后可被视为完全抵消。
　　盈利预测与估值：预计2024、2025 年公司收入分别为11435 亿元人民币、12410 亿元人民币，同比增长5.42%和8.52%，Non-GAAP 净利润分别为404.81 亿元人民币、456.23 亿元人民币，同比增长15.00%和12.70%。维持“买入”评级，给予目标价141.00 港元，对应零售主业2024 年11 倍PE。
　　风险提示：股东回报低预期；宏观经济及社零增长疲弱；市场份额超预期回落；房地产及家电景气疲弱；百亿补贴投放超预期，对下沉市场用户拉动效果有限，电商主业利润率承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；行业监管风险；子公司资产证券化进程低预期；来自达达等子公司的潜在风险；美国通胀数据超预期，美联储降息进程低预期；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。