京东集团公布2024 年2Q24 业绩公告，2Q24 实现收入2914 亿元，同比增长1.2%；Non-GAAP净利润达145亿元，同比增长69.0%。
股份回购：2024年3月31 日至2024年6月30日期间，公司回购共计136.8百万股A 类普通股，总额为21 亿美元；约为其截止至2024 年3 月31 日流通在外普通股的4.5%。截止2024年6月30日，根据公司于2024年3月批准的30亿美元股份回购计划，公司回购总额约26亿美元，剩余金额为4亿美元。
简评：
公司2Q24收入同比增长1.2%。家电3C同比下降4.6%，大快消同比增长8.7%。
2Q24服务收入同比增长6.3%至575亿元，其中物流及其他服务同比增长7.9%，平台及广告同比增长4.1%。拆解业绩亮点：
（1）毛利率提升1.4pct：2Q24毛利率15.8%，同比提升1.37pct。受益于供应链能力和持续提升价格竞争力，而非依赖补贴。
（2）商超品类同比增8.7%：商超品类收入同比增长8.7%，带电品类受基数影响收入下降4.6%；
（3）3P生态持续改善：新增第三方商家店铺数环比一季度提升46%；“春晓计划”上半年已升级AI开店等32条扶持举措。
1.财务分析
2Q24 收入2914 亿元，同比增长1.2%，Non-GAAP 净利润145 亿元，同比增长69.0%。
（1）用户&商家：2Q24季度活跃用户数和用户购物频次继续保持双位数增长；品牌与商家数保持高增长，为用户带来更多新品好物，京东新增第三方商家数量环比一季度提升46%；言犀数字人在京东618携手5000个品牌开播，21位总裁数字人亮相，累计观看人次超过1亿。
（2）直销：2Q24直销收入2339亿元，保持稳定，其中家电3C同比下降4.6%，大快消同比上升8.7%。
（3）服务：2Q24服务收入575亿元，同比增长6.3%；其中平台及广告234.3亿元同比增长4.1%，物流及其他收入340.6亿元同比增长7.9%。
毛利率有所上升，费用率管控良好。2Q24毛利率15.8%，同比增加1.37pct；2Q24营销费用率4.1%，同比增加0.3pct，主要是由于推广活动的支出增加；研发费用率1.4%，较2Q23保持稳定；行政管理费用率0.7%，同比减少0.1pct，主要是由于股权激励费用减少。
分部，京东零售2Q24营业利润率3.9%（+0.7pct）；京东物流营业利润率4.9%（+3.7pct）。
Non-GAAP净利润同比增长69.0%。2Q24Non-GAAP营业利润116.0亿元，利润率4.0%（+1.0pct）；Non-GAAP 净利润145 亿元，同比增长69.0%，Non-GAAP 净利率5.0%（+2.0pct）。
现金流状况：2Q24经营现金流净额为507.38亿元，剔除经营现金流中京东白条等影响，2Q24自由现金流为495.55亿元；期末现金、现金等价物及受限制现金920.45亿元，同比下降7.16%。
2. 更新盈利预测与估值
我们预计公司2024-2026年Non-GAAP净利润各410、435、466亿元；考虑到业务结构，我们对公司给以分部估值，估值方法如下：
（1） 给以2024年零售业务10-12xPE；
（2） 给以旗下京东工业品等子公司参考最新一轮投后估值及持股比例，测算相应权益估值；京东物流和京东健康取2024/08/21市值进行权益估值，并给予20%折价。
综上，给以公司2024年整体合理市值区间4252-4833亿港元，对应H股合理价值区间134-152港元/股，给予“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧；基础设施规模经济不显著。