京东发布2024Q3 业绩，本季度实现营业收入2604 亿元，同比+5.1%，京东零售收入为2250 亿元，同比+6.1%，零售经营利润116 亿元，同比+5.5%；Non-GAAP 归母净利润为132 亿元，同比+23.9%。本季度以旧换新驱动带电类增速改善，强大自营供应链议价能力持续带动毛利率及净利增长超预期，长期看京东自营模式壁垒坚实、带电品类规模优势强，看好增长韧性及利润空间，维持“强烈推荐”评级。
　　收入增长符合预期，以旧换新驱动带电类增速改善。2024Q3 公司实现营业收入2604 亿元，同比+5.1%（彭博一致预期+4.9%），京东零售收入为2250亿元，同比+6.1%（彭博一致预期+5.8%），收入增长基本符合预期，同时用户数、购频均实现同比双位数增长。1P 方面，Q3 产品销售收入为2046亿元，同比+4.8%；3P 方面，Q3 平台服务收入为208 亿元，同比+6.3%，3P 佣金收入恢复正增长，同时3P 商家经营活力持续释放下广告收入增速维持同比双位数增长。分品类来看，Q3 带电类产品收入为1226 亿元，同比+2.7%，主要受家电以旧换新驱动9 月带电类增速明显改善，10 月国补正向驱动作用进一步延续，此外预计明年消费品以旧换新将进一步扩大品种及规模，有望持续驱动京东带电品类向好增长；日百类收入821 亿元，同比+8.0%，相比上季度保持较快稳健增长，大商超、服装、运动户外等品类都实现收入同比双位数增长。
　　利润增长再超预期，毛利率创新高。利润端，Q3 京东毛利率高达17.3%，再次创历史新高，同比大幅提升1.7pct，京东强大自营供应链壁垒所带来的强议价能力持续带动毛利率创新高。京东零售Q3 经营利润为116 亿元，同比+5.5%，高于彭博一致预期的-0.05%，此外京东物流本季度利润也继续超预期增长，Q3 OP 达21 亿元，同比+624%。Non-gaap 归母净利润本季度为131.7 亿元，同比+24%，高于+7%的彭博一致预期，全年预计公司将达成Non-gaap 归母净利润双位数增长的指引。
　　活跃用户及购频保持双位数增长，双十一用户指标维持向好趋势。Q3 公司持续在用户体验和增长上开展投入，季度活跃用户数、用户购物频次连续三个季度保持同比双位数增长，其中第三方商家成交用户同比增长20%+，订单量同比增长30%+。此外，伴随自营免邮门槛降至59 元的基数影响同比消除，双十一期间平台仍实现活跃用户及购物频次同比双位数增长，以及单日购买用户数20%+增长，用户指标维持向好趋势。
　　投资建议：京东自营模式及带电品类壁垒坚实，看好以旧换新驱动下公司增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间，预计2024-2026 年Non-gaap 归母净利润为450/ 492/ 530 亿元，给予2024 年Non-gaap 归母净利润10 倍PE，对应目标价166.97 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。