业绩摘要：京东公布24Q3 业绩，实现营收2604 亿元，+5.1%yoy，基本符合彭博一致预期2597 亿元，经营利润120 亿元，+29.5%，超市场预期110 亿元，NON-GAAP 归母净利润132 亿元，+23.9%yoy，超市场预期114 亿元。整体来看，京东本季度营收端基本符合预期，利润超市场预期，主要来自京东零售供应链提效和京东物流成本管控。
　　点评：
　　带电品类受益国补营收转正，用户和商家活跃度提升完善生态。分业务角度，京东零售24Q3 实现营收2250 亿元（预期2243 亿元），+6.1%yoy，京东物流营收444 亿元（预期449 亿元），+6.6%yoy，新业务营收50 亿元（预期47 亿元），-25.7%yoy。分产品角度，3C 家电营收1226 亿元（预期1216亿元），+2.7%yoy，日百商品营收821 亿元（预期827 亿元），+8.0%yoy，3p 广告营收208 亿元（预期212 亿元），+6.3%yoy，物流服务营收350 亿元（预期355 亿元），+6.5%yoy。三季度由于高基数效应消除+高温天气家电需求增长+以旧换新政策8 月底上线，京东带电品类增速转正。日百品类连续三个季度收入增速超行业均值，超市和服装品类收入同比双位数增长。
　　此外本季度京东活跃用户数、用户购物频次连续三个季度保持双位数增长，第三方商家成交用户增长超20%yoy，订单量增长超30%yoy。
　　利润增长显著，经营效率提升。京东24Q3 实现NON-GAAP 归母净利润132 亿元，+23.9%yoy，超市场预期114 亿元。利润增长得益于京东对于成本和费用的有效管理以及供应链效率持续优化，其中，京东零售24Q3 经营利润达116 亿元，经营利润率5.2%（市场预期4.9%），反映京东在供应链管理的持续优化成果。此外，京东物流本季度经营利润达21 亿元，经营利润率4.7%，超市场预期13 亿元，主因京东物流在网络布局、基于算法的车辆调度能力、产品结构方面持续进行优化，实现降本增效，带来盈利水平改善。
　　此外，京东24Q3 毛利率高达17.3%，NON-GAAP 归母净利率高达5.1%，我们认为主要归功于1P 采购议价能力的持续提升以及高毛利的日用百货品类占比提升。
　　以旧换新红利持续显现，双十一叠加国补表现不俗。24 年8 月26 日，商务部开启对8 类家电产品的消费者购买补贴，目前全国20 余地以旧换新政策陆续上线京东。商务部全国家电以旧换新数据平台显示，截至11 月8日24 时，2025.7 万名消费者购买8 大类家电产品3045.8 万台，带动销售1377.9 亿元。京东带电品类心智明显，预计24Q4 和2025 年国补覆盖省份增加带动增量进一步释放。同时本次双11 叠加国补，预计京东大促期间业绩表现不俗。京东披露双11 期间购物用户数增长超20%yoy，京东采销直播订单量同比增长3.8 倍。超17000 个品牌成交额同比增长超5 倍，超30000 个中小商家成交额同比增长超2 倍。此外，第三方易观数据显示，京东全周期GMV 增长7.0%，预计24Q4 京东GMV 实现高个位数增长。
　　盈利预测：我们预计公司2024/2025/2026年营收分别为11357/12019/12707亿元，NON-GAAP 归母净利润446/489/524 亿元。参考行业可比公司，给予2024 年京东零售经营利润12x PE，据京东物流及达达当前市值及京东持股比例计算持有市值，对应目标价170 港元/股,首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观消费疲软，行业竞争加剧，新业务投入力度超预期。