本报告导读：
　　以旧换新政策下，收入增长回暖，净利润实现超预期增长。京东物流成本管控持续，成本率下降明显，利润释放惊人。
　　投资要点：
　　盈利预测及投资建议：我们小幅调整FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为11,282/11,832/12,430 亿元（ 前值为11,209/11,771/12,377 亿元)；FY2024E/FY2025E/FY2026E 经调整净利润分别为448/480/517 亿元(前值为403/424/468 亿元)。根据SOTP估值法，上调港股（9618.HK）目标价至176 HKD（前值为166HKD），维持“增持”评级。
　　收入增长回暖，利润超预期。FY24Q3 京东集团收入同比+5.1%至2604 亿元，较Q2 同比零增显著回暖。分类型看，商品收入/服务收入分别同比+5%/+6%；分业务看，京东零售/京东物流分别同比+6.1%/+6.6%。实现毛利率17.3%，同比大幅提升0.7pct，判断主要系自零售商品结构高毛利的一般商品的占比提升、物流板块成本率显著下降。Non-GAAP 净利润同比+29.3%至132 亿元，高于预期的114 亿元。
　　京东零售：以旧换新政策下收入回暖，利润稳健超预期。FY24Q3 京东零售收入同比+6.1%至2250 亿元，本季度活跃用户数和用户购物频次同比保持两位数增长。带电品/日用百货品收入分别同比+3%/+8%，主要受益于近期以旧换新政策的拉动，带电类从上季的同比下滑 4.6%回暖至正增长；平台及广告服务收入同比+6.3%，3P卖家生态仍在持续培育中，有望成为后续增长引擎。
　　京东物流：利润释放惊人，远高市场预期。FY24Q3 京东物流收入同比+6.6%至444 亿元，经营利润率大幅提升至4.7%，实现经营利润20.9 亿元，高于市场预期的12.6 亿元。主要系成本管控持续，24Q3 成本仅同比+2.2%，员工和外部成本等人工成本同比低位数增长。
　　风险提示：消费力恢复不及预期；行业竞争加剧风险；行业监管趋严。