我们预计24Q4 京东集团总收入同比+9%，Non-gaap 归母净利润同比+12%。
　　Q4 国补驱动GMV 及收入增长回暖，毛利率持续提升驱动下利润表现好于预期，长期看京东自营模式壁垒坚实议价能力强、利润长期增长确定性强，同时平台2025 年继续受益于国补有望带动新增量，看好公司增长韧性及利润提升空间，维持“强烈推荐”评级。
　　Q4 国补驱动带电GMV 及收入增长回暖，日百类维持稳健增势。2024Q4 预计集团总收入同比+9%，京东零售收入同比+9.8%，高于彭博一致预期，GMV 及收入增速环比上季度进一步回暖，主要由于国补带动下带电类Q4 增速进一步好转，其中家电及电脑品类均实现快于社零增长，此外日百类预计将延续Q3稳健增势。全年来看，预计2024 年总收入同比+5.6%，京东零售收入同比+6.1%，2025 年国补延续且补贴品类扩张、以及公司维持拉新获客补贴投入驱动下，京东有望持续实现市占率提升。
　　Q4 毛利率保持提升趋势，利润表现好于预期。利润端来看，预计Q4 京东零售经营利润约为84 亿，集团Non-gaap 归母净利润约为94 亿，高于彭博一致预期，主要源于对供应商议价能力的持续提升下带电类及日百类毛利率的进一步提升，同时费用端公司加大用户增长补贴投入的同时关注ROI，营销效率不断改善。2025 年公司预计将继续通过提升供应链效率释放利润，利润额有望保持健康增长。
　　2025 年国补延续品类扩张利好京东，看好京东带电类市场竞争力进一步稳固。
　　2025 年1 月商务部等部门发布家电手机数码等品类以旧换新补贴实施方案，其中家电类目在2024 年8 大家电产品延续每件15-20%补贴的基础上增加了净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉四大细分品类，此外新增手机平板智能手表3类数码产品购新补贴。整体来看今年国补延续叠加品类扩张对于以带电品类、自营模式为核心的京东来说仍有利好，有望更大程度受益于国补实现可持续增长，看好京东带电类市场竞争力的进一步稳固。
　　投资建议：京东自营模式壁垒坚实议价能力强、长期利润增长确定性强，同时平台2025 年将继续受益于国补以旧换新有望带动新增量，看好公司长期增长韧性及利润提升空间，预计2024-2026 年Non-gaap 归母净利润为459/ 492/ 527亿元，给予2025 年Non-gaap 归母净利润10 倍PE，对应目标价182.5 港元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。