事项：
　　京东集团即将发布2024 年四季度财报。
　　国信互联网观点：1）Q4 收入利润表现亮眼，料收入同比+9%，Non-GAAP 净利润同比+12%：收入端，我们预计Q4 京东集团实现营收3337 亿元，同比+9%，主要由于国补带动京东零售收入增速同环比大幅提升（23Q4/24Q3 收入yoy+3.6%/5.1%）。预计京东零售收入增速+10%，其中带电类目增速两位数增长，日百类目高个位数增长，增速环比均显著提升，主要受国补以旧换新拉动；由于国补带动以自营为主，本季度自营增速快于POP 模式。预计京东零售/京东物流/新业务Q4 收入增速分别为+10%/16%/-25%。运营情况看，我们预计京东Q4 GMV 高个位数到两位数增长（Q4 线上大盘yoy+3.5%），份额企稳回升，主要受带电类目以旧换新带动，2025 年以旧换新将不断扩围加码，预计京东零售将持续受益。利润端，料公司2024Q4Non-GAAP 净利率2.8%，同比提升0.1pct。公司始终保持有纪律的投放，自营议价能力增强使得毛利回升，预计毛利将带动经调净利润同比增长12%。展望全年，预计集团经调净利润yoy+31%，经调净利率4%，管理层表示长期公司经调净利率有望达到高个位数。
　　2）维持优于大市评级：以旧换新国家补贴政策2025 年将持续扩围加码，预计京东将显著受益于政策支持，我们调整2024-2026 年公司收入预测至11455/12132/12930 亿元，调整幅度为+0.9%/+0.9%/+0.8%，调整2024-2026 年公司经调净利预测至460/513/568 亿元，调整幅度为2.6%/2.5%/2.4%，目前公司隐含2025年经调整净利8xPE，2024 年前三季度公司回购37 亿美元，此外仍有50 亿美元回购额度（截至2027 年8月），维持目标价162-194 港币，距当前上涨幅度10%-32%，继续维持“优于大市”评级。
　　评论：
　　整体：四季度收入利润表现亮眼，料收入同比+9%，Non-GAAP 净利润同比+12%我们预计Q4 京东集团实现营收3337 亿元，同比+9%，主要由于国补带动京东零售收入增速同环比大幅提升（23Q4/24Q3 收入yoy+3.6%/5.1%）。预计京东零售收入增速+10%，其中带电类目增速两位数增长，日百类目高个位数增长，增速环比均显著提升，主要受国补以旧换新拉动；由于国补带动以自营为主，本季度自营增速快于POP 模式。预计京东零售/京东物流/新业务Q4 收入增速分别为+10%/16%/-25%。
　　运营情况看，我们预计京东Q4 GMV 高个位数到两位数增长（Q4 线上大盘yoy+3.5%），份额企稳回升，主要受带电类目以旧换新带动，2025 年以旧换新将不断扩围加码，预计京东平台将持续受益，仅考虑家电品类预计对京东平台GMV 增量贡献为1.1%，考虑手机平板等新品类纳入预计国补为京东带来增量约为3%；商户侧看，Q4 活跃商家保持接近三位数增长；用户侧看，季度活跃购买用户同比15%左右增长，主要受今年重点投入拉新促活影响。
　　料公司2024Q4 Non-GAAP 净利率2.8%，同比提升0.1pct。公司始终保持有纪律的投放，自营议价能力增强使得毛利回升，预计毛利将带动经调净利润同比增长12%。展望全年，预计集团经调净利润yoy+31%，经调净利率4%，管理层表示长期公司经调净利率有望达到高个位数。
　　投资建议：维持“优于大市”评级
　　以旧换新国家补贴政策2025 年将持续扩围加码，预计京东将显著受益于政策支持，我们调整2024-2026年公司收入预测至11455/12132/12930 亿元，调整幅度为+0.9%/+0.9%/+0.8%，调整2024-2026 年公司经调净利预测至460/513/568 亿元，调整幅度为2.6%/2.5%/2.4%，2024 年前三季度公司回购37 亿美元，此外仍有50 亿美元回购额度（截至2027 年8 月），维持目标价162-194 港币，距当前上涨幅度10%-32%，继续维持“优于大市”评级。
　　风险提示
　　政策风险，新进入者竞争加剧等市场风险，宏观经济系统性风险等。