主要财务指标前瞻：我们预计京东集团2024Q4 实现总营收3,346亿元（YoY+9.3%），其中商品收入预计2,704 亿元（YoY+9.7%），服务收入预计642 亿元（YoY+7.7%）；京东零售收入预计2,940 亿元（YoY+9.8%）。我们预计京东集团2024Q4 的Non-GAAP 归母净利润95 亿元（YoY+12.8%），Non-GAAP 归母净利率同比提升0.1个pct 至2.8%，其中京东零售经营利润率预计在3.0%。我们预计2024Q4 总营收同比增速相较2024Q3 回升，主要受益于国补带动下带电品类的增速修复以及日百品类的稳健增长；我们预计2024Q4Non-GAAP 归母净利润率同比改善，主要受益于京东零售/京东物流业务的利润健康增长。
京东零售：国补驱动下收入增长回暖，利润长期有望健康增长。我们预计2024Q4 京东零售营收同比增长9.8%至2,940 亿元，预计GMV 同比增长9%，经营利润率同比上升0.4 个pct 至3%；预计2024Q4 1P 带电品类营收同比增长10%至1,653 亿元，1P 日用百货品类营收同比增长9.3%至1,051 亿元，3P 平台及广告服务营收同比增长6%至249 亿元。其中预计2024Q4 京东零售营收同比增速相较2024Q3 回升，主要考虑到1）消费呈现稳健修复：根据国家统计局数据显示，2024 年全国社会消费品零售总额同比增速3.5%，实物商品网上零售额同比增速6.5%，稳健复苏中；2）2025 年国补政策延续且叠加品类扩张（在2024 年八大家电补贴基础上增加净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉细分品类；2025 年新增手机、平板、智能手表手环等数码产品），京东顺周期属性明显，有望受益国补且进一步巩固带电品类优势；3）分服务收入类型来看：佣金收入有望受益于高基数消除而同比增速持续为正，广告收入有望受益于3P 商家GMV 更快增长拉动。考虑到平台供应链能力的持续提升以及补贴效率的不断优化，预计2024Q4 京东零售业务经营利润同比增长27%至88 亿元，利润长期有望健康增长。
京东物流：物流行业保持稳步上升态势，看好长期京东物流的收入确定性。据国家邮政局数据显示，2024 年快递业务量高达1745 亿件（同比增长21%），业务收入1.4 万亿元（同比增长13%），快递市场整体呈现快速增长态势。我们预计2024Q4 京东物流营收同比增长9.5%至517 亿元，经营利润率3%，长期看好京东物流作为自 营供应链模式龙头的收入稳定性优势。
盈利预测和投资评级：考虑到公司持续受益国补，顺周期弹性大，利润长期增长确定性强，我们上调公司2024-2026 年营收预测分别为11,464/12,103/12,767 亿元，归母净利分别为387/431/476 亿元，对应摊薄EPS 为12.7/13.8/15.1 元，Non-GAAP 归母净利润分别为460/512/555 亿元，对应Non-GAAP P/E 为10/9/9X；根据SOTP估值法，我们给予2025 年京东集团合计目标市值5,521 亿元人民币，对应目标价173 元人民币/186 港元，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴/以旧换新效果不及预期；业绩前瞻预测仅供参考，以公司公告为准等。