核心观点
　　2024Q4 京东实现营收3469.86 亿元人民币， 同比增长13.37%，实现Non-GAAP 净利润112.94 亿元，同比增长34.2%，对应净利率3.25%，上一年同期2.75%，收入和利润端均超彭博一致预期。国补政策助推本季度公司收入和GMV 重回两位数增长，预计2025 年国补政策仍将延续，线下将进一步打通。近期京东云全面上线DeepSeek 产品，助力企业实现DeepSeek 等大模型开箱即用、智能体深度开发与应用，全面打通从模型落地到产业智能升级的最后一公里，未来，智能体应用场景有望在京东内部发挥巨大业务价值。
　　事件
　　2025 年3 月6 日，京东发布2024 年第四季度业绩报告。
　　2024Q4 京东实现营收3469.86 亿元人民币，同比增长13.37%，实现Non-GAAP 净利润112.94 亿元，同比增长34.2%，对应净利率3.25%，上一年同期2.75%，收入和利润端均超彭博一致预期。
　　简评
　　国补政策助推公司收入重回两位数增长。四季度京东实现营收3469.86 亿元人民币，同比增长13.37%，其中1P 收入为2809.78亿元，同比增长14.0%，3P 收入为660.08 亿元，同比增长10.8%。
　　1P 业务中，电子及家用电器收入同比增长15.8%，一般商品收入同比增长11.1%；3P 业务中，佣金及广告收入同比增长12.7%，物流服务收入同比增长9.5%。分板块来看，四季度京东零售实现营收3070.55 亿元，同比增长14.7%，实现经调整经营利润100.36亿元，对应利润率3.27%，上一年同期为2.59%。本季度JDR 营收和GMV 重回双位数增长，1P 增长快于3P，因为以旧换新品类大部分通过1P 实现。预计2025 年国补政策仍将延续，线下将进一步打通，京东在线下布局较其他大型电商平台更为领先，家电在线下的占比相较PC、手机等小件标品更高，预计将继续受益。物流板块，四季度实现营收521 亿，同比增长10.4%，实现经调整经营利润18.24 亿元，对应利润率3.5%，同比仍显著提升。
　　预计2025 年物流板块收入仍有两位数增长，投入加码或导致利润率有所回落。
　　京东云全面上线DeepSeek 产品，积极布局智能体方向。2025 年开年，京东云应对用户需求全面上线DeepSeek 产品，同时推出了“开发训练+场景应用”双引擎一站式平台，助力企业实现DeepSeek 等大模型开箱即用、智能体深度开发与应用，全面打通从模型落地到产业智能升级的最后一公里。自2017 年全面向技术转型以来，截至2024 年底京东体系的研发投入已累计近1400 亿元。作为智能体落地的先驱，目前京东自有的多场景中，已落地超1 万个智能体，累计提升人效上亿元。基于此，京东云作为京东对外输出技术与服务的核心平台，充分解耦京东智能体实战经验，总结出五大核心场景：协同办公、专业助手、客户服务、营销推广和数据应用，这些场景已在京东内部发挥巨大业务价值。
　　盈利预测与估值：预计2025、2026 年公司收入分别为12433 亿元人民币、13152 亿元人民币，同比增长7.29%和5.78%，Non-GAAP 净利润分别为517.47 亿元人民币、580.72 亿元人民币，同比增长8.20%和12.22%。维持“买入”评级，给予目标价229.05 港元，对应集团2025 年13 倍PE。
　　风险提示：以旧换新政策持续性低预期；以旧换新政策透支未来需求，后续内生需求恢复不及预期；外卖等新业务投入超预期，拖累公司利润表现；后续季度公司利润释放节奏低预期；宏观经济及社零增长疲弱；市场份额超预期回落；电商主业利润率承压；未来降本增效空间有限，新业务利润率提升承压；互联网/电商行业监管风险；美国通胀数据超预期，美联储降息进程低预期；中美关系发展的不确定性；人民币汇率超预期贬值；中概股退市风险；其他影响中概互联整体表现的海外风险因素。