国补推动带电品类强劲增长，收入重回双位数增长：公司4Q24 收入为人民币3,470 亿元，同比增长13.4%，高于市场预期4%。商品收入同比增长14%，其中核心品类数码家电同比增长15.8%，增长强劲，主要得益于全国各地以旧换新政策利好推动，日用百货收入同比增长11.1%。随着补贴品类的扩大，我们预计公司1Q25 商品收入仍有望保持双位数增长。服务收入4Q24 同比增长10.8%，其中广告收入和物流收入分别增长12.7%和9.5%。
　　销售费率上升，全年利润或高个位数增长：公司4Q24 毛利率为15.3%，同比提升1.1pp；调整后净利润同比增长34%至113 亿元，好于市场预期，调整后净利率为3.3%。其中京东零售经营利润率同比改善0.7pp至3.3%；京东物流经营利润率同比提升0.7pp 至3.5%，均有小幅提升。
　　由于4Q24 公司加大市场推广投入，销售费率同比提升0.6 百分点至4.9%，我们预计销售费率短期或保持高位，但得益于收入端的强劲增长，我们预计1Q25 调整后净利润仍能保持双位数增速。此外，公司进入网约车和餐饮外卖行业，有助于提升用户粘性和带动购买频次，但公司加大投入补贴力度对整体利润率改善进度带来不确定性，全年来看，我们认为利润率或保持相对平稳，约4.1%。中长期高个位数利润率目标主要依赖于规模效益、产品组合优化，以及3P 业务贡献的提升。
　　维持“买入”评级并上调目标价至217 港元/56 美元：我们将公司2025E收入预测上调3.9%，上调目标价至217 港元/56 美元，对应2025E 12xP/E。考虑到公司核心品类受益于以旧换新政策利好推动以及中长期利润率仍有改善空间，维持“买入”评级。此外，公司宣布派发15 亿美元现金股利，叠加回购金额，约相当于每年5%+的股东回报率。
　　投资风险：消费复苏进度；行业竞争或加剧；加大投入导致利润率不及预期。