本报告导读：
　　收入持续增长，利润远超预期。 国补+以旧换新拉动下，收入大幅增长，利润稳步释放。物流收入利润均达预期，前沿科技的引入有望提升效率及用户粘性。
　　投资要点：
　　盈利预测及投 资建议：我们小幅调整 FY2025E~FY2027E 营业收入预测分别为12,515/13,115/13,882 亿元（ 人民币， 下同，FY2025E/FY2026E 前值为118,32/124,30 亿元)；经调整净利润分别为521/594/629 亿元(FY2025E/FY2026E 前值为480/517 亿元)。根据SOTP 估值法，给予京东集团港股（9618.HK）目标价201 HKD，维持“增持”评级。
　　收入持续增长，利润远超预期。FY24Q4 京东集团收入3470 亿人民币，远超市场预期的3324 亿元，在第四季度旺季达成+13.4%的同比增速，创近两年新高。按类型划分，商品收入/服务收入分别同比+14%/+10.8%，实现近三年首次同时两位数同比增长；按业务划分，零售/物流分别同比+14.7%/+10.4%。毛利率15.3%，同比大幅提升1.1pct；经营利润同比高增319%，利润率同比提升1.8pct，主要得益于供应链优化及成本管控措施。Non-GAAP 净利润同比+34%至113 亿元，大幅高于预期的93 亿元。
　　国补引流、以旧换新拉动，收入大幅增长，利润稳步释放。FY24Q4京东零售收入同比+14.7%至3071 亿元，得益于用户购物频率连续四个季度保持两位数增长。在收入显著增长的同时，经营利润率同比提升0.7pct，经营利润100 亿元，远超市场预期的87 亿。带电产品/日用百货品收入分别同比+16%/+11%，双双恢复两位数增长，判断为国补对平台流量的拉动已从带电品类扩展至其他类别。直接受益于国补的带电类收入增长率环比提升13pct，延续强劲增长态势。
　　物流收入利润均达预期，前沿科技的引入有望提升效率及用户粘性。FY24Q4 京东物流收入同比+10.4%至521 亿元。经营利润为182亿元，符合市场预期且利润率同比提升0.7pct。京东积极拥抱前沿科技，在许多工作场景中运用AI，例如AI 营销以及AI 客户服务；在物流运营中心部署机器人用于降本增效。
　　风险提示：消费力回复不及预期；行业竞争加剧风险；行业监管趋严。