投资要点
　　营收利润均超预期，零售业务利润率稳健上升：公司2024Q4 收入3469.86 亿元，同比增长13%，高于彭博一致预期为3323.84 亿元；实现Non-GAAP 归母净利润112.94 亿元，同比增长34.21%，高于彭博一致预期92.83 亿元。整体经调整净利率为3.25%，2023 年同期为2.75%；仅考虑京东零售业务，2024Q4 经营利润率为3.3%，较2023Q4 的2.6%有所上升。
　　超市及服务持续复苏，电器业务继续增长：商品销售收入2809.8 亿元，同比上升14.0%，得益于超市类别的强劲复苏，高于彭博一致预期为2668.1 亿元；服务及其他收入660.1 亿元，同比增长10.1%，高于市场预期652.3 亿元。电子产品及家用电器净收入1741.49 亿元，同比上升15.83%；日用百货商品销售收入为1068.29 亿元，同比上升11.11%。
　　履约费用有所增加，降本增效继续推进：2024Q4 公司营业成本为2938.69 亿元，同比增长11.92%，低于收入增长增速，使得公司毛利率同比提升1.1pct，至15.3%。公司在物流业务竞争优势显著，2024Q4 物流经营利润率达3.5%，相较2023Q4 提升0.6pct，未来规模效应有望进一步加强，有利于拉动物流业务净利率的抬升。
　　盈利预测与投资评级：考虑到24 年公司收入及利润保持稳定增长，我们将2025-2026 年的EPS（Non-GAAP）预测由12.6/13.3 元调整至15.7/17.0 元，我们预计2027 年的 EPS（Non-GAAP）为18.3 元，对应2025-2027 年的PE 分别为9.3/8.6/7.9 倍（港币/人民币=0.92，2025/03/11数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。
　　风险提示：供应链拓展风险，宏观经济风险