京东集团公布2024 年4Q24 业绩公告，4Q24 实现收入3470 亿元，同比增长13.4%；Non-GAAP 净利润达113 亿元，同比增长34.5%。
　　股份回购：截至2024 年12 月31 日止年度，公司回购共计约255.3 百万股A类普通股（相当于127.6 百万股美国存托股），总额约为36 亿美元，总数约为其截至2023 年12 月31 日流通在外普通股的8.1%。公司已充分使用于2024年3 月公布的30 亿美元股份回购计划下的授权回购金额，并已于2024 年8 月采纳及公布一项新的股份回购计划，于2024 年9 月起生效。根据该新股份回购计划，公司可在截至2027 年8 月的未来36 个月内回购价值最高达50 亿美元的股份（包括美国存托股）。
　　简评：
　　公司4Q24 收入同比增长13.4%。家电3C 同比上升15.8%，大快消同比增长11.1%。4Q24 服务收入同比增长10.8%至660 亿元，其中物流及其他服务同比增长9.5%，平台及广告同比增长12.7%。拆解业绩亮点：
　　（1）京东盈利能力持续提升、利润保持良好增长：得益于公司持续优化成本管控和运营效率，Non-GAAP 净利率3.3%，同比上升0.6pct。
　　（2）多品类均衡发展增长加速：4Q24 商品收入和服务收入实现双位数增长；3C 家电品类、日百品类收入实现同比双位数增长；活跃用户数和购物频次同比继续保持双位数增长。
　　（3）3P 生态持续改善：4Q24 第三方商家数量继续保持同比高速增长，在第三方商家成交用户数和订单上表现更加活跃；再度升级“春晓计划”，让商家简单开店、快速爆单。
　　1.财务分析
　　4Q24 收入3470 亿元，同比增长13.4%，Non-GAAP 净利润113 亿元，同比增长34.5%。
　　（1）用户&商家：4Q24 季度活跃用户数和购物频次同比继续保持双位数增长；第三方商家用户、订单更活跃，四季度第三方商家数量继续保持同比高速增长，在第三方商家成交用户数和订单量上表现更加活跃。
　　（2）直销：4Q24 直销收入2810 亿元，其中家电3C 同比上升15.8%，大快消同比上升11.1%。
　　（3）服务：4Q24 服务收入660 亿元，同比增长10.8%；其中平台及广告266.3亿元同比增长12.7%，物流及其他收入393.7 亿元同比增长9.5%。
　　毛利率有所上升，费用率管控良好。4Q24 毛利率15.3%，同比上升1.1pct；4Q24 营销费用率4.9%，同比增加0.6pct，主要是由于推广活动的支出增加；研发费用率1.3%，同比减少0.1pct；行政管理费用率0.9%，同比减少0.1pct。
　　分部，京东零售4Q24 营业利润率3.3%（同比提升0.7pct）；京东物流营业利润率3.5%（同比提升0.7pct）。
　　Non-GAAP 净利润同比增长34.2%。4Q24Non-GAAP 营业利润105 亿元，利润率3.0%（同比提升0.5pct）；Non-GAAP 净利润113 亿元，同比增长34.2%，Non-GAAP 净利率3.3%（同比提升0.6pct）。
　　现金流状况：4Q24 经营活动产生的现金流量净额为248.91 亿元，自由现金流为234.70亿元；期末现金、现金等价物及受限制现金1157.16 亿元，同比上升45.74%。
　　2. 更新盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-2027 年Non-GAAP 净利润各526、579、625 亿元；考虑到业务结构，我们对公司给以分部估值，估值方法如下：
　　（1） 给以2025 年零售业务12-14xPE；
　　（2） 给以旗下京东工业品等子公司参考最新一轮投后估值及持股比例，测算相应权益估值；京东物流和京东健康取2025/03/12 市值进行权益估值；并给予20%折价。
　　综上，给以公司2025 年整体合理市值区间6275-7041 亿港元，对应H 股合理价值区间197-221 港元/股，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；基础设施规模经济不显著。