事件：北京时间2025 年3 月6 日，京东集团（9618.SW）发布2024 年第四季度及全年业绩报告。2024 年第四季度，公司实现营业收入3470 亿元，同比增长 13.4%，超彭博一致预期；其中，商品收入2,810 亿元，同比增长14.0%；服务收入660 亿元，同比增长10.8%。
从费用端来看， 2024 年第四季度研发/ 销售/ 管理/ 履约费用率分别为1.3%/4.9%/0.7%/5.8%，研发/管理/履约费用率环比下降0.4/0.2/0.5pct，销售费用率环比上升1.0pct。利润端表现强劲：2024 年第四季度Non-GAAP 归属于公司普通股股东净利润为113 亿元，同比增长34.5%，Non-GAAP 净利润率达3.3%，同比优化0.6pct。全年来看，2024 年总收入11,588 亿元，同比增长6.8%；Non-GAAP 归母净利润478 亿元，同比增长35.8%，净利润率4.1%，同比提升0.9pct。股东回报持续加码，回购计划超额完成：截至2024 年12 月31 日，公司全年回购共计约2.55 亿股A 类普通股（占2023 年末流通股的8.1%），总额约36 亿美元。公司已完成2024 年3 月公布的30 亿美元回购计划，并于2024 年8 月启动新回购计划，未来36 个月内拟回购不超过50 亿美元股份。同时，董事会批准年度现金股利每股普通股0.5 美元（ADS 每股1.0 美元），总派发额约15 亿美元。
运营数据亮眼，用户心智持续提升: 京东11.11 购物节期间活跃用户数同比增长超20%，用户购物频次连续四个季度保持双位数增长。
京东零售：品类结构优化，全渠道生态深化
2024 年第四季度，京东零售收入3,071 亿元，同比增长14.7%；经营利润100 亿元，同比增长44.7%，经营利润率同比下降0.7pct 达3.3%。分品类来看，1）电子产品及家用电器品类收入1,741 亿元，同比增长15.8%，主要受益于“以旧换新”政策落地及服务能力升级。2025 年1 月，根据国家发改委最新消息享受以旧换新补贴的家电产品由2024 年的8类增加至2025 年的12 类，除冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、家用灶具、吸油烟机、电脑外，新增微波炉、电饭煲、洗碗机、净水器品类。我们认为，随着以旧换新、国家补贴等逐渐释放存量需求，公司带电品类有望持续获取市场份额。2）日用百货品类收入1,068亿元，同比增长11.1%，第三方商家订单量同比增长超14.7%，商家生态建设成效显著。
2024 年第四季度，第三方商家数量继续保持同比高速增长，第三方商家成交用户数和订单量表现亮眼。运营方面，会员专属权益（如“180 天只换不修”“无限免邮”）推动用户粘性提升。此外，京东零售与京东物流协同深化，截至四季度末，使用京东物流配送的外部一体化供应链客户数量超8 万，存货周转天数保持31.5 天全球领先水平。我们认为，随着PLUS会员权益优化及第三方商家生态的持续完善，用户粘性与活跃度有望持续提升，叠加供应链效率优势巩固，或将驱动订单规模与市场份额的同步扩张，为业绩增长注入可持续动力。
京东物流：出海战略提速，经营效率优化
2024 年第四季度，京东物流收入521 亿元，同比增长10.4%，高于市场预期；经营利润18 亿元，同比增长37.1%，经营利润率同比提升0.7pct 至3.5%。2024 年四季度，1）国内方面，与淘天集团合作全面落地，10 月接入淘宝天猫物流系统后，四季度外部客户收入占比提升至69.6%。2）国际业务加速布局，2024 年京东物流在美国、日本、马来西亚等国家以及中国香港等地区持续拓展物流仓库，全球自营海外仓面积同比增长超10%，并推出“全球一盘货”供应链解决方案。技术层面，碳足迹追踪技术（MRV-T）入选国家绿色技术推广目录，助力ESG 能力升级。我们认为，随着公司进一步明确出海战略路线图，全面推进全球快递服务能力建设，为海外客户、中国出海品牌、跨境商家等提供全球一盘货服务，外部一体化供应链客户数量或稳步提升。
投资建议：我们认为，在消费政策的刺激作用下，全品类渗透持续提升。我们调整京东2025-2027 年收入为12,510/ 13,312 /14,095 亿元（25-26 年前值分别为12,335 /12,652亿元），同比增长8.0% / 6.4% / 5.9%；调整2025-2027 年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为519/ 574/ 628 亿元（25-26 年前值分别为495 /508 亿元）。长期来看，IP 和3P全盘统筹与公司推进的价格竞争力策略协同，叠加下沉策略不断推进获客，我们长期持续看好公司供应链和物流核心能力的发展潜力，维持“买入”评级。
风险提示：电商行业竞争加剧；海外上市监管政策风险；业绩预测或与实际值存在差异，请以公司公告为准。