预测1Q25 Non-GAAP净利润同比提升28%
　　我们预测1Q25 京东收入同增13.8%至2959 亿元，集团非通用准则净利润同比提升28%至114 亿元，对应非通用准则净利润率为3.9%，与我们此前预期基本一致。
　　关注要点
　　我们预计1 季度GMV 及收入同比增速有望持续加速：
　　经营数据：我们预计1Q25 GMV 同比增速为12.2%，延续4Q24 的较快增速，主要受到国补政策品类扩容至手机和3C 电子等品类的带动。
　　从GMV 性质来看，考虑到自营产品受政策影响更大，我们预计1 季度1P GMV 增速或仍略快于3P。此外，京东用户数也延续向好趋势，QuestMobile 数据显示，京东APP 2025 年1 月和2 月的MAU 分别同比提升9%和5%，DAU 分别同比提升8%和11%。
　　收入端：我们预计1Q25 集团收入同比增长13.8%，增速环比4Q24 有所提升，其中京东零售收入同比增速为13.5%；分月看，1、2、3 月收入增速逐步回升。分品类看，我们预计1 季度带电品类在政策拉动下同比增速有望提升至17%，其中1-2 月电脑数码品类销售收入增速有望高于社零相关品类增速；日百品类1 季度收入同比增速有望达到11%，其中大商超和时尚品类收入都有望维持双位数的同比增速。服务收入中，佣金及广告收入同比增速也有望维持双位数水平。
　　我们预计1Q25 毛利率同比持续提升，净利润延续双位数增长。我们认为1Q25 集团毛利率仍能受益于国补政策对自营家电等品类货品的直接补贴、以及公司持续优化内部运营的措施，同比从15.3%提升至15.8%，但考虑到费用端，我们预计履约费用率和营销费用率分别受到涨薪和增加投放影响同比或有所提升，预计京东零售营业利润同比提升9.7%至102 亿元，OPM 同比略有下滑至4%。从新业务亏损角度看，我们预计1Q25 京东外卖业务的影响相对有限，进入2 季度后公司或加大对外卖业务的投入，但全年投入水平整体可控。整体我们预计1Q25 京东集团非通用准则净利润114 亿元，同比提升28%，非通用准则利润率由1Q24 的3.4%提升至3.9%。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025 年及2026 年非通用准则净利润预测分别527 亿元和598 亿元，维持跑赢行业评级，维持目标价54.7 美元，对应2025 年及2026 年分别11.1 倍和9.5 倍非通用准则市盈率，较当前股价有56%的上行空间。目前公司交易于7 倍/6 倍2025/2026 年非通用准则市盈率。
　　风险
　　宏观经济不确定性；国补政策对业务拉动程度低于预期；电商竞争加剧。