我们预计1Q25 京东业绩预计表现稳健，收入及利润均将延续双位数增长，在β波动的环境下将为其估值提供一定支撑。我们认为京东基本不存在对美业务敞口，核心主业与中国内需及消费关联度较高，未来内需政策的加码或成为京东估值修复及盈利预期改善的潜在催化。此外，京东集团24 年8 月已发布总额50 亿美金的回购计划，亦可以为其估值在市场风险偏好下降过程中提供一定的下行保护。公司现价对应2025/2026/2027 年非GAAP PE7.8/6.9/6.2x，具备较高估值性价比。“买入”。
　　1Q25 前瞻：预计收入延续双位数稳健增长
　　我们预计京东集团1Q25 总收入同增11.7%至2,904 亿元（4Q24：+13.4%yoy），收入增速有望在以旧换新行动助力下延续实现双位数表现。我们预计京东集团调整后净利润同比增长25.5%至112 亿元，主要得益于京东零售及京东物流的利润健康增长，这或可以充分吸收集团在外卖、京喜等业务上的投入影响。我们预计京东零售分部收入同比增长12.5%至2,552 亿元，反映出带电品类在以旧换新帮助下健康的增长趋势与日百品类稳健的收入增长。品类角度，我们预计带电品类/日用百货分别录得13.0/11.0%的收入同比增长。我们预计京东零售分部1Q25 经营利润实现112 亿元，同比增长20.4%，反映出以旧换新的帮助以及基数利好（1Q24 因春晚赞助产生一次性营销投入），对应经营利润率4.4%，同比提升0.3pp。
　　外卖新业务持续探索中，整体利润影响或较为可控据京东黑板报：1）覆盖城市：截止3 月17 日京东外卖已覆盖126 个城市，入驻品质堂食餐厅门店数突破30 万家；2）订单量：3 月24 日暨京东外卖上线40 天，平台日订单突破100 万；3）骑手：截至3 月20 日京东外卖已与超1 万名全职骑手签署正式劳动合同，正逐步落实五险一金的缴纳工作；4）员工福利：达达员工薪酬将在2025 年升级至19 薪，2026 年升级至20薪；此外，部分优秀达达员工将授予京东集团股票。我们认为京东外卖正在有序投入的支持下健康扩张。由于上线时间较短，1Q 该业务投入的影响较为有限，2Q 在单量逐步爬坡的带动下或产生环比扩大的投入，但相关投入影响有望被其他业务的利润释放所吸收，支持集团经营利润保持稳健。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司2025/2026/2027 年非GAAP 归母净利润预测515/583/649亿元，基于SOTP 估值的目标价为每ADS 49.58 美元（前值：51.88 美元），每普通股192.42 港元（前值：201.57 港元），目标价调整主因投资资产公允价值波动。
　　风险提示：以旧换新活动效果退坡，电商行业竞争加剧。