我们预计25Q1 京东集团总收入同比+10.6%，Non-gaap 归母净利润同比+15%。Q1 带电类国补驱动及日百品类稳健经营下GMV 及收入预计维持双位数较快增长，利润增长预计符合预期，京东自营电商壁垒坚实，当前关税政策影响下市场转向内需，后续若刺激消费政策出台京东作为消费互联网龙头有望显著受益，看好公司增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间，维持“强烈推荐”评级。
　　Q1 GMV 及收入预计维持双位数较快增长，带电及日百类均增势稳健。2025Q1预计集团总收入同比+10.6%，京东零售收入同比+1%，GMV 及收入预计保持双位数较快增长。分品类来看，带电及日百类预计均维持同比双位数增长，其中家电1、2 月由于去年12 月底存在25 年国补发放的不确定性导致的需求提前释放，增速环比放缓，3 月家装旺季叠加以旧换新驱动增速明显改善，此外手机、电脑类受益于今年国补品类扩充同样实现较快增速。展望2025 全年，预计带电类国补驱动以及日百类精细化运营带动频次稳步提升，有望驱动集团收入实现高个位数同比增长。
　　Q1 预计利润增长符合预期，25 年利润有望维持稳健增长。利润端来看，预计Q1集团Non-gaap 归母净利润约为103 亿，基本符合预期，平台自营模式下对供应商议价能力持续提升，预计2025 年公司稳健经营、有纪律投入下Non-gaap归母净利润有望实现同比高个位数增长指引。
　　受关税政策影响小，后续市场转向内需京东作为消费互联网龙头有望显著收益。
　　京东国际化业务占比极小且几乎不涉及美国市场，受关税政策影响极小。当前出口受关税影响下市场转向内需，目前家电数码国补政策驱动下京东维持较快增长，后续若新刺激消费政策出台，京东作为消费互联网龙头也有望率先受益，看好公司未来增长韧性。
　　投资建议：京东自营模式壁垒坚实，看好公司增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间，预计2025-2027 年Non-gaap 归母净利润为522/ 564/ 608亿元，给予2025 年Non-gaap 归母净利润10 倍PE，对应目标价193 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧。