1Q 收入及利润均高于市场预期
　　公司1Q25 收入同比增长15.8%至3011 亿元，高于市场预期3.7%，主要受国补政策品类扩容至手机和3C 电子等品类的带动；非通用准则净利润 128亿元，同比增长43%，超市场预期23.0%，非通用准则净利润率达4.2%，主要由于京东零售经营利润超预期。股东回报方面：公司年初至1Q 业绩公告日共回购15 亿美元的8070 万股A 类普通股，回购股份总数约为截至2024年12 月31 日流通在外普通股的2.8%，回购计划下剩余金额为35 亿美元。
　　发展趋势
　　重点品类销售收入及活跃用户数均保持较快增速。1Q 零售收入同比增长16.3%，季度活跃用户数同比增长超过20%、3P 商家成交用户数和订单量继续保持同比双位数增长。我们测算GMV 同增15%，其中1P GMV 增速略快于3P。分收入性质看，1）1P 产品收入同比增长16%，带电品类收入同比增长17%；非带电品类收入同比增速环比加速至15%，其中大商超和服装品类收入都延续了同比双位数的增速，我们预计两者今年均将延续较快的增速。
　　2）佣金及广告收入同比增长16%，其中我们测算佣金收入和广告收入增速均维持双位数增速。展望2Q25，我们预计GMV 同比增长约13%，集团收入和京东零售收入同比增长分别约14%和13.7%。
　　1Q25 净利润大超预期，预计2Q25 京东零售营业利润仍能维持强劲增长。
　　1Q 京东零售OPM 好于我们预期，主要受益于供应链效率优化下，商品毛利率同比持续提升以及费用率的有效管控；受此带动，集团非通用准则净利润率同环比均有所提升、达到4.2%。我们预计2Q25 利润端仍将受到京东零售毛利率持续提升带动，预计2Q25 京东零售经营利润约为140 亿元，OPM 约为4.8%。
　　外卖业务单量迅速增长，短期或加剧新业务亏损。公司表示京东外卖业务日均订单量将很快超过2000 万，入驻门店数已超过百万，并观察到外卖业务提升了平台整体流量转化率，对商超等主站品类产生了交叉销售效果，中长期将进一步提升京东整体生态的协同效应和运营能力。我们认为单量增长较快且补贴力度较大或导致短期新业务亏损幅度明显提升，预计集团2Q 和全年非通用准则净利润率分别约为3.1%和3.6%，同比均有所回落。
　　盈利预测与估值
　　考虑新业务亏损扩大，我们下调25 年/26 年非通用准则净利润预测13%/10%至461 亿元/539 亿元。我们维持跑赢行业评级，下调目标价12%至48 美元，对应25/26 年11/9.3 倍非通用准则市盈率，较当前股价有33%的上行空间；当前股价对应25 年/26 年8.3 倍/7 倍非通用准则市盈率。
　　风险
　　宏观消费环境不确定性，行业竞争加剧