我们预计25Q3 京东集团总收入同比+12.6%，Non-gaap 归母净利润约42 亿元。Q3 预计零售收入预计维持10%左右双位数增长，带电类受国补进入高基数影响有所承压，日百类及3P 收入均维持较好增势，零售经营利润率表现好于预期；外卖亏损逐步收窄。长期看好公司自营壁垒下的增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间，维持“强烈推荐”评级。
　　Q3 集团及零售收入预计增速符合预期，日百类及3P 收入增势稳健。2025Q3 预计集团总收入同比+12.6%，京东零售收入同比+10%，基本符合市场预期；分品类来看，带电类由于8 月底开始逐步进入国补高基数，以及去年8 月黑悟空神话对电脑销售拉动较强带来高基数，Q3 带电类增速逐步放缓，预计后续高基数及国补额度有所收紧的驱动下，带电类增速将有所承压；日百收入在商超类、时尚家居、健康等品类健康增势下预计Q3 将维持较快增速；3P 商家广告及佣金收入预计Q3 也有望维持Q2 的较快增势。
　　Q3 预计零售经营利润及集团利润表现将好于预期。利润端来看，预计Q3 京东零售经营利润率同比提高约0.3pct 达到5.5%左右，主要源于供应链驱动的GPM提升，以及广告佣金高利润率业务的增速更快收入占比提升。Q3 集团Non-gaap归母净利润预计为42 亿左右，表现好于此前预期。
　　外卖新业务亏损收窄，京喜及国际业务扩大投入。京东外卖业务Q3 单量环比Q2上涨，UE 持续改善，外卖业务整体亏损Q3 环比Q2 预计将有所收窄。此外，新业务中国际业务Q3 投入有所扩张，京喜单量快速起量投入也有所加大，综合来看预计新业务总亏损环比将略有提升。
　　京东双十一提前开启，关注大促表现。京东双十一10 月9 日晚8 点现货开卖，时间相较去年有所提前。今年京东大促在玩法上大幅简化，通过官方直降和加补券包为用户带来低价好货，此外大促期间月黑风高、秒杀、百补、PLUS 会员等频道提供进一步优惠，关注京东双十一大促表现。外卖方面，关注大促期间电商与外卖联合营销投入及表现。
　　投资建议：预计2025-2027 年Non-gaap 归母净利润为283/ 495/ 639 亿元，给予2026 年Non-gaap 归母净利润8-10 倍PE，对应目标价147-183 港元/股，长期看京东自营模式壁垒坚实，看好公司增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；外卖投入超预期。