哔哩哔哩收入稳健增长，毛利率大幅改善。哔哩哔哩2024Q2 收入为61.3亿元，yoy+16%。其中增值服务、广告、游戏、IP 衍生品及其他分别为25.7/20.4/10.1/5.2 亿元，yoy+11.5%/+29.5%/+13.1%/-4.1%。2024Q2毛利率29.9%，yoy+6.8pct，主要是因为高利润率的广告业务的占比提升。
销售费用率为16.9%，yoy-0.4pct。2024Q2 经调整归母净亏损为2.7 亿，调整后归母亏损率为-4.4%，yoy+13.7pct。公司预计今年第三季度有望实现非GAAP 盈亏平衡目标，并在此后继续提高盈利能力。
用户生态稳定，对平台高粘性。用户增长方面，Q2 DAU 同比增长6%至1.02 亿，DAU/MAU ratio 达到30.4%，MAU 为3.36 亿，用户单日使用时长稳定在99 分钟。正式会员数为2.43 亿，12 个月的用户留存率维持在80%。
广告投放预计增长，核心领域份额持续提升。2024Q2 公司广告收入同比增长29.5%，主要得益于广告产品及广告效率的提升。上半年广告主数量同比增长超过50%，公司表示未来将在保证用户体验的前提下，继续增大广告的投放量，并在下一季度起帮助广告主创建广告材料和自动化投放。
618 期间，视频和直播电商的GMV 同比增长超过140%。行业角度，今年前六个月最主要的广告领域包括游戏、电商、数码产品和家用电器、汽车以及食品和饮料，在游戏和电商等核心领域的市场份额也在持续提升。
长青游戏收入稳定，《三谋》表现亮眼。上半年总体移动游戏收入为19.9亿元，同比下滑2%。两大经典游戏《FGO》和《碧蓝航线》虽已进入第八年和第七年的运营，但对收入的贡献仍然稳定。新游戏《三谋》自上线以来便成为游戏界的热门作品，首周下载量突破百万，成为B 站最快达到10 亿流水的游戏。考虑到SLG 游戏本身具有较长的生命周期，公司预计《三谋》将成为运营5 年以上的精品游戏。
维持“增持”评级。我们认为，高毛利业务持续增长、组织结构调整带来费用节省等因素，均有望推动哔哩哔哩扭亏为盈。我们预计公司2024-2026 年收入260/288/319 亿元，yoy+15%/11%/11%；non-GAAP 归母净利-2/20/37 亿元。我们给予公司（BILI.O）/（9626.HK）目标价17 美金/132 港币，对应26x 2025e P/E 和14x 2026e P/E，维持“增持”评级。
风险提示：用户增长不及预期，变现效率不及预期，宏观环境变化超预期。