业绩摘要：Q2 收入61.3 亿元，同比增长15.5%，略高于市场一致预期。
　　毛利率29.9%，同比提升6.8pcts，主要得益于高毛利广告及游戏业务占比提升；经营利润率-9.5%，同比收窄14.6pcts。GAAP 净亏损6.1 亿元；non-GAAP 净亏损2.7 亿元，同比收窄71.8%，略高于市场一致预期的亏损3.3 亿元。公司指引Q3 实现Non-GAAP 运营利润的盈利，市场预期Q3 营收有望同比增长22.4%达71 亿元，毛利率环比增加5.1pcts 达35%。
　　广告业务受益游戏+电商投流，全年广告收入有望同比增长24%：Q2 广告收入同比增长29.5%达20.4 亿元，得益于暑期电商、游戏及教培等类目广告投放需求提升。上半年广告主数量同比增加50%，效果广告收入同比增长50%。今年广告atload 有望达到6%，未来广告主数量的增加及全托管广告投放模式的上线有望驱动广告eCPM 提升。Q2 增值服务收入同比增加11.5%达25.7 亿元，上半年直播毛利率在25%左右。Q3 广告业务有望受益于游戏及3C 数码需求提升保持同比双位数增长，我们预计全年广告收入将实现同比24.2%的增长达79.6 亿元。
　　用户规模平稳增长，费用率持续改善：Q2 公司DAU 同比增长5.2%达1.0亿；MAU 同比增长3.7%达3.4 亿；官方会员同比增长13.6%达2.4 亿，其中付费会员同比增长9.0%达2230 万；单用户日均使用时长99 分钟。
　　本季度毛利率同比环比分别增加6.8/1.6pcts，行政/研发费用同比分别下降9.6%/14.6%，营销费用因《三谋》投流同比增长12.8%。
　　《三谋》进入新赛季，Q2 游戏递延收入环比增加7.4 亿元：Q2 游戏收入10.1 亿元，同比增长13.1%。本季度游戏递延收入环比增加7.4 亿元，《三谋》保持iOS 畅销榜前20。我们预计2024 全年流水在25 亿元，按照代理游戏分成比例，公司可获得7 成游戏收入。参考SLG 游戏的长线流水情况，预计《三谋》2025 全年流水在50 亿元，贡献公司收入35 亿元。
　　目标价21.00 美元/163.77 港元，买入评级：预计公司 2024-2026 年收入为267/295/313 亿元，三年CAGR 为17.8%。归母净利润-13/3/16 亿元，净利润率为-4.9%/1%/5%。考虑到公司毛利率的提升，采用分布估值法得到2024 年的目标价为21.00 美元/163.77 港元，对比当前股价仍有36.61%/35.01%的增长空间，给予买入评级。
　　投资风险：用户流量增长不及；商业化不及预期；游戏表现不及预期。