事件：
　　哔哩哔哩24Q3 实现营业收入73 亿元，同比增长26%，连续四个季度环比提速，主要是游戏和广告业务带动；调整后归母净利润2.4 亿元，对应利润率3.2%，首次实现盈利；基本符合市场预期。经营活动现金流净额为22 亿元。
　　宣布回购计划。计划未来2 年内回购不超过2 亿美元股份。
　　投资要点：
　　用户规模、时长创新高。根据公司财报，Q3 MAU 为3.48 亿，同比增长2%，环比增长4%；DAU 为1.07 亿，同比增长4%，DAU/MAU 提升至30.7%；人均单日使用时长为106 分钟，同比提升6 分钟，环比提升7 分钟。
　　《三国：谋定天下》贡献游戏业务强劲增长。根据公司财报，游戏Q3 收入为18 亿元，同比增长84%，环比增加8 亿元；增量为《三国：谋定天下》（6 月13 日公测）贡献。
　　根据点点数据，《三谋》截至11 月17 日iOS 总流水已接近12 亿元，推算全渠道流水超20 亿元（公司游戏业务23 年收入为40 亿元）。《三谋》的成功，证明了B 站在非二次元游戏品类的能力，关注后续产品表现。
　　广告业务继续高增。根据公司财报，广告Q3 收入为21 亿元，绝对值历史新高，同比增长28%，在互联网公司中表现突出。展望Q4，双十一视频及直播带货的GMV 同比增长超150%（618 期间为超140%），广告增长确定性仍较高。我们看好B 站广告增长潜力，当前较高增速主要体现基建优化效果（打通电商平台等），用户商业价值仍待释放。
　　增值服务增速继续放缓。根据公司财报，增值服务Q3 收入为28 亿元，同比增长9%，增速连续三个季度环比下降。考虑基数，增速或将进一步下移。IP 衍生品及其他表现平稳。根据公司财报，Q3 收入为5.7 亿元，同比下滑2%；非重点业务，预计平稳。
　　实现盈利。根据公司财报，Q3 毛利率为35%，YoY+10pct，QoQ+5pct，已经实现连续九个季度环比提升；高毛利业务游戏、广告继续增长+带宽、内容等偏固定成本被摊薄，毛利率将继续上行。费用仍进行有效控制，Q3 三费合计绝对值同环比微增，S&M 由于新游推广绝对值增加，但G&A，R&D 有效控制。
　　维持买入评级。考虑到Q4 仍需要进行新游推广，我们下调24 年调整后归母净利润预测为-0.87 亿元（原预测为-0.45 亿元）；明年后收入结构优化带来的利润率提升更明显，上调25-26 年调整后归母净利润预测为17.10/30.88 亿元（原预测为15.12/30.67 亿元）。
　　B 站用户仍在增长且保持高粘性，看好广告潜力继续释放，游戏期待新品；公司Q3 实现扭亏，利润进入释放期，中长期弹性较大，维持买入评级。
　　风险提示：游戏流水不及预期，广告增长不及预期。