核心观点：
　　公司发布24Q3 业绩。24Q3 收入达73 亿元，YoY/QoQ+26%/+19%，彭博一致预期为71.34 亿元。24Q3 毛利率达到34.9%，YoY+10pct，QoQ+5pct。游戏业务的快速增长带动了毛利润的大幅提升。24Q3 归母净利润为-7951.5 万元，vs.一致预期为-1.06 亿元。NonGAAP 归母净利润为2.36 亿元，净利润率为3%，vs.一致预期为2.07 亿元。
　　游戏业务表现亮眼，未来业务更聚焦在广告和游戏等高毛利业务的增长上。（1）游戏收入为18.23 亿元，YoY/QoQ+84%/+81%，vs.一致预期为16.60 亿元。（2）直播和vas 收入为28.21 亿元，YoY/QoQ+9%/+10%，vs. 一致预期为28.57 亿元。（ 3 ） 广告收入为20.94 亿元，YoY/QoQ+28%/+3%，vs.一致预期为20.89 亿元。（4）IP 及其他业务收入为5.67 亿元，YoY/QoQ-2%/+10%，vs.一致预期为5.26 亿元。
　　盈利预测与投资建议：我们预计24Q4 公司总收入达76 亿元，YoY+20%。游戏收入预计YoY+75%，广告收入预计YoY+23%，直播和VAS 收入预计YoY+5%。考虑游戏对毛利率的驱动，我们预计24Q4毛利率为36%，nonGAAP 归母净利润为3.68 亿元。我们调整24-25 年收入预测至267 亿元和295 亿元，同比增长18.5%、10.4%。24-25 年NonGAAP 归母净利润预计为-1.61 亿元/16.07 亿元。参考Snapchat 单用户估值，考虑B 站商业模式更为多元，且游戏和广告业务保持高速增长，给予一定估值溢价，按25 美元/MAU，按公司24Q3MAU 测算，公司合理价值为20.65 美元/ADS（160.71 港元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：持续加大营销，内容成本扩大，用户增长不及预期的风险。