我们预测4Q24 收入同增20.6%，Non-GAAP净利润3.85 亿元
公司或于3 月中下旬发布4Q24 业绩。我们预计4Q24 收入同增20.6%至76.58 亿元，Bloomberg一致预期为76.40 亿元；Non-GAAP营业利润4.01亿元；Non-GAAP净利润3.85 亿元，Bloomberg一致预期为3.98 亿元。
　　关注要点
　　广告收入健康增长，关注《三谋》国内流水稳定性和海外版上线进度。广告： 4Q24，受益于广告基建能力提升，我们预计广告收入或同增24%至23.87 亿元。展望1Q25，因季节性影响，其广告收入或环比小幅下降至19.25 亿元，同增15.4%。游戏：《三国·谋定天下》于2024 年11 月16日开启S4 赛季，据QuestMobile，《三谋》DAU在S4 赛季已有环比提升，我们预计S4 赛季《三谋》流水或环比S3 基本持平。我们预计，4Q24 游戏收入或同增78%至17.93 亿元，环比略降。展望1Q25，《三谋》已于2025年1 月4 日开启S5 赛季，我们预计或于2 月底开启S6 赛季，可能有更多活动更新。展望后续，建议关注《三谋》海外版上线进展。增值服务：我们预计4Q24 增值服务收入同增5.2%至30.05 亿元。
　　B站成为《春晚》独家弹幕视频平台，1Q25 销售费用或有所投入。2025 年1 月9 日，公司官宣B站成为《2025 年春节联欢晚会》独家弹幕视频平台，建议关注1Q25 公司用户规模进一步破圈成长空间，同时我们预计公司1Q25 销售费用较此前预期加大投入1 亿元左右。综合考虑1Q25 销售费用投放和广告、游戏业务发展，其利润环比或有一定波动。
　　2025 年广告业务继续升级，关注盈利弹性空间。1 月17 日，公司举办2025 AD TALK营销伙伴大会。会上，公司提到2025 年B站计划继续在商业基建的关键能力进行升级。场景侧：B站计划在移动端以外，挖掘TV端和车载端的流量空间。流量侧：B站还计划正式推出“B小程序”，目前已面向游戏领域的客户进行内测。B小程序还计划开发短剧、小说等功能板块。我们建议关注公司2025 年广告商业化能力进一步提升，及盈利弹性释放。
　　盈利预测与估值
　　维持24 年盈利预测不变，考虑广告收入不确定性，下调25/26 年Non-GAAP净利润15.3%/13.2%至22.66/29.91 亿元。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和业务空间，切换至P/E估值法，下调港/美股目标价7.4%至174 港元/6.7%至22.4 美元，分别对应30/23 倍、30/22 倍25/26年Non-GAAP P/E，港股/美股上行空间为26.1%/28.2%。当前港/美股分别对应23.8/17.9 倍、23.4/17.4 倍25/26 年Non-GAAP P/E。
　　风险
　　广告业务增长不及预期，游戏流水低于预期，降本增效进程不及预期，销售费用投入高于预期。