业绩简评
　　2025 年2 月20 日，公司披露2024 年第四季度及全年业绩。
　　2024Q4 实现营收77.34 亿元（同比+22%，环比+16%），Non-GAAP净利润4.52亿元（同比扭亏为盈，首次实现GAAP季度盈利）。全年营收268.32亿元（同比+19%），Non-GAAP净亏损收窄至0.39亿元（同比-99%）。
　　经营分析
　　毛利率继续提升，保持正向现金流：毛利率连续10 季度上行：
　　2024Q4达36.1%（同比+10pct），主因高毛利业务占比提升（广告+游戏收入占比54%，同比+15pct）及运营成本优化；2024Q4销售/管理/研发费用率降至16%/6.5%/11.9%（同比-1.7pct/-1.5pct/-9pct）。现金流健康呈现稳定正向趋势，全年经营性现金流60.15亿元。
　　广告：收入快速增长，将在场景、流量、商业技术、科学度量和投放策略上深化广告能力。Q4 收入23.89 亿元（同比+24%，占收入比31%），全年81.89亿元（同比+28%）。2025年1月17日，哔哩哔哩于上海举办AD TALK大会，提出广告业务五大方向：1）拓展TV/车载场景，创新多端营销；2）推出B 小程序，将扩展至短剧、小说；3）强化AIGC、深度转化等技术提升效率；4）升级哔哩必达平台及MATES 模型优化投放；5）发布15 大人群及IP 矩阵，精准匹配内容与用户。
　　游戏：SLG 爆款验证长线运营能力，带动游戏业务高增长。 Q4收入17.98 亿元（同比+79%，占收入比23%），核心驱动为代理SLG手游《三国：谋定天下》。
　　增值服务+IP 生态：大会员黏性筑牢基本盘，衍生品再拓场景。
　　2024Q4收入30.83亿元（同比+8%），大会员规模达2270万。
　　DAU 破圈+时长稳增，创作者生态形成正循环：Q4 日活用户1.03亿（同比+3%），日均使用时长99分钟（同比+4%）。春晚独家弹幕合作拉动除夕日活+20%，跨年晚会播放量2.3亿次，破圈效应强化品牌认知。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025/2026/2027年公司收入307/335/361亿元，NON-GAAP归母净利润分别为19.72/31.43/39.75 亿元，当前股价对应2025/2026/2027 年P/E 分别为30.50/19.14/15.13X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期。