24Q4 业绩
　　24Q4 公司实现营收77.34 亿元，yoy+21.8%；24Q4 经调整归母净利润为4.52 亿元，yoy+181.4%，公司游戏和广告业务有望受益于AI，进一步降低成本，为公司带来增长势能。
　　分业务看，移动游戏超预期（18.0 亿 vs 17.9 亿consensus），yoy+78.5%；增值服务超预期（30.8 亿 vs30.0 亿consensus），yoy+7.9%；广告超预期（23.9 亿 vs 23.8 亿consensus），yoy+23.8%；IP 衍生品及其他略低预期（4.7 亿 vs 4.8 亿consensus），yoy-16.4%。
　　《三谋》长线运营能力初步验证，支撑游戏业务持续增长《三国：谋定天下》赛季制运营模式显现长期营运能力，为业务带来增量，带动公司整体业绩增长。SLG 类型游戏全球市场空间达700 亿元，游戏寿命均超5 年，三谋具备优质内容，有望持续推动流水增长。
　　广告业务延续高增速，核心用户增长提供支撑公司四季度实现DAU1.03 亿，yoy+2.9%；MAU 达3.4 亿；日活月活均同比实现增长。四季度用户日均使用时长同比增长4.2%至99min，日均视频播放量同比增长14%，超48 亿，同时拥有2.58 亿正式会员，为广告等业务增长提供底层用户基础。未来开源AI 模型有望为广告业务降本，为广告产品优化带来增长力。
　　投资建议
　　预计25/26/27 年公司实现收入306.6/336.2/359.6 亿，前次预测值25/26 年分别为301.7/ 328.4 亿元，实现经调整归母净利润18.8/33.2/40.4 亿，前次预测值25/26 年分别为18.5/ 29.0 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　互联网内容行业竞争加剧；商业化不及预期；用户增长不及预期；内容质量不及预期，宏观经济不及预期等。