业绩简评
　　2025 年8 月21 日，公司披露2025 年第二季度业绩，2025Q2 实现营收73.4 亿元，同比+20%，Non-GAAP 净利润5.61 亿元，同比扭亏为盈。
　　经营分析
　　毛利率持续优化，费用控制良好，实现持续盈利。2025Q2 毛利26.8 亿元，同比+46%；毛利率连续12 个季度环比提升至36.5%；游戏及广告等高毛利业务占收比持续提升（合计占比55%）；2025Q2 销售/管理/研发费用率降至14.3%/6.9%/11.8%（同比-2.6pct/-1.02pct/-2.8pct）。
　　日活用户数量创历史新高，用户持续成长。Q2 日活用户1.09 亿（历史新高），同比+7%；月活用户3.63 亿，同比+8%；日均使用时长105 分钟，较去年同比增长6 分钟。活跃用户平均年龄达到26 岁，月均付费用户超过3100 万。
　　广告：效果广告增长带动广告收入保持快速增长。2025Q2 收入24.5 亿元（同比+20%，占收入比33%），主要由于效果广告增长强劲。供给端：广告加载率有提升空间，AI 算法优化助转化率增长；布局小程序广告适配多元内容，打造直播广告增强品牌连接。需求端：B 站用户成熟带动消费力释放，游戏、电商等多行业贡献需求增量。
　　游戏：《三国谋定天下》带动游戏收入持续高增长，榜单热门游戏周年庆表现亮眼。 2025Q2 收入16.1 亿元（同比+60%，占收入比22%），保持强劲增长，主要由《三国谋定天下》带动。热门游戏表现亮眼，《命运-冠位指定》《碧蓝航线》等头部作品陆续迎来周年庆活动，成功点燃玩家热情，持续领跑手游畅销榜，展现出强劲的市场号召力。
　　增值服务+IP 生态：大会员基础保持稳定，UP 主变现生态繁荣。
　　2025Q2 增值服务收入28.4 亿元（同比+11%，占比39%），大会员数量达到2370 万，保持80%以上年费或自动续订用户，Q2 接近200 万UP 在B 站获得收入。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计2025/2026/2027 年公司收入301/329/361 亿元，NON-GAAP 归母净利润分别为20.5/30.8/39.72 亿元， 当前股价对应2025/2026/2027 年P/E 分别为36.71/24.48/18.96X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP 主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期。