事件公司发布2025年中期报告：2025年Q2公司实现营业收入73.38亿元，同比增长19.8%；归母净利润为2.18亿元，同比扭亏为盈；经调整后净利润为 5.61 亿元，同比扭亏为盈，且公司已连续四个季度实现非公认会计准则下的盈利。公司 2025 年第二季度单季度毛利率 36.5%，单季毛利率实现连续十二个季度环比增长。
　　广告游戏双轮驱动，关注新游上线进度分业务看，2025Q2公司游戏业务收入为16.12亿元，同比增长60.1%。公司独家代理游戏《三国：谋定天下》2024 年上线后表现优异，考虑到SLG 游戏整体的运营节奏和该游戏上线初期的市场表现，我们认为该游戏有望为公司带来持续可观业绩，同时关注《三谋（繁中版）》以及后续储备游戏《逃离鸭科夫》等的上线进度；2025Q2公司广告业务收入为 24.49 亿元，同比增长 20.2%，主要由效果广告部分贡献。
　　用户数据稳健增长，转化逻辑持续验证2025 第二季度B 站DAU和MAU分别为1.09和3.63亿，均保持同比增长，社区生态仍呈现蓬勃发展的态势。公司专注于提高用户自制视频（PUGV）社区体验，吸引更多用户并与他们共同成长，考虑到目前哔哩哔哩的用户平均年龄仅26岁，我们认为，精品内容的不断供给是 B 站社区生态持续繁荣的基石，有助于维持 B 站用户的黏性，也将持续验证“内容-用户-付费”的转化逻辑。用户消费力有望得到持续释放。投资建议：公司在游戏和广告业务的双轮驱动下，营收端保持可观增长速度，同时毛利率不断提升，连续四个单季经调整归母净利润为正，费用端长线预期保持平稳，长期盈利水平持续向好。考虑到游戏业务长线运营和广告业务对增长的持续贡献，叠加成本端增长的节制，预计后续毛利率和调整后净利率仍有增长空间。据此预计公司2025-2027年经调整后净利润分别为21.01/29.88/38.63 亿元，对应 PE 分别为 34x/24x/19x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期的风险、在线视频行业竞争加剧的风险、新游长，线运营表现不及预期的风险、广告及直播业务增长不及预期的风险等。