哔哩哔哩发布2025 年二季度业绩。哔哩哔哩2025Q2 录得收入73 亿元，同比增长19.8%。从业务类型角度，移动游戏/增值服务/广告/IP 衍生品及其他各录得收入16/28/24/4 亿元，同比增长60.1%/10.6%/20.2/-14.8%。本季度公司毛利润为27 亿元，同比增加46.0%，毛利率达36.5%。
　　本季度哔哩哔哩non-GAAP 归母净利润约5.6 亿元，non-GAAP 净利润率约7.7%。
　　用户规模创新高，粘性与付费能力同步增强。哔哩哔哩2025Q2 日均活跃用户达1.09 亿，同比增长7%，创历史新高。月均活跃用户达3.63 亿，同比增长8%。活跃用户平均年龄为26 岁，用户的日均使用时长为105分钟，同比增加6 分钟。月均付费用户超3100 万，同比增长9%。
　　广告业务保持强劲增长，效果广告为主要驱动力。一方面，公司通过升级推荐算法、创意生成和智能投放工具，显著提升了广告转化效率。效果广告收入同比增长30%，成为整体广告收入增长的核心驱动力。另一方面，平台对新广告主的吸引力持续增强，本季度广告主数量同比提升超过20%。从行业分布来看，游戏、数码家电、网络服务、电商及汽车是投放规模最大的五大垂类，其中游戏开发商的投放最高。
　　多款游戏领跑销量榜，期待新游发行的市场反应。《三国：谋定天下》、《命运-冠位指定》和《碧蓝航线》等游戏迎来周年庆，领跑畅销榜，分别位列畅销榜第二、第四和第十一。哔哩哔哩同时也在通过推出新游，扩大产品组合。其中，新游《逃离鸭科夫》《嘟嘟脸恶作剧》已正式获批。
　　展望后续，一方面我们看好现有长青游戏带来的稳健收入，另一方面我们也期待《逃离鸭科夫》《嘟嘟脸恶作剧》等新游的市场发行表现。
　　重申“增持”评级。我们看好哔哩哔哩未来广告和游戏的发展潜力，随着未来广告和游戏加总收入的占比持续高企、内容分成和其他费用占收入比持续下降，公司毛利率和净利润率有望持续改善。我们预计哔哩哔哩2025-2027 年收入为303/332/363 亿元，yoy+13.0%/9.5%/9.3%；non-GAAP归母净利24/35/42 亿元。我们给予公司（BILI.O）/（9626.HK）目标价26 美金/203 港币，对应23x 2026e P/E，重申“增持”评级。
　　风险提示：用户增长不及预期，游戏反馈不及预期，变现效率不及预期