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　　11 月13 日，公司公告2025Q3 季报，实现营业收入76.9 亿元（YoY+5%，QoQ+5%），经调整净利润7.86 亿元（YoY+233%，QoQ+40%）。
　　我们的观点：
　　1、运营情况：2025Q3 延续稳健势头，平台用户流量、粘性、付费率均实现增长，MAU 同比增长8%至3.76 亿，DAU 同比增长9%至1.17 亿，创历史新高，用户日均使用时长同比增加6 分钟至112 分钟，保持高用户粘性和活跃度。
　　2、主要财务指标：哔哩哔哩2025Q3 实现营业收入76.9 亿元（YoY+5%，QoQ+5%）。毛利率同环比提升至36.7%（YoY+1.7pct，+0.2pct），费用率同比继续改善，其中销售费用率13.7%（YoY-2.3pct，QoQ-0.6pct），研发费用率11.8% （ YoY-0.2pct ， QoQ 持平） ， 管理费用率6.6%（YoY-0.4pct，QoQ-0.3pct），净利润为4.69 亿元（2024 年同期亏损0.88 亿元，QoQ+115%），经调整净利润为7.86 亿元（YoY+233%，QoQ+40%），双利润均创历史新高。
　　3、手游业务：2025Q3 公司移动游戏业务实现营收15.11 亿元（YoY-17%，QoQ-6%），主要由于公司的独家授权游戏《三国:谋定天下》成功推出后去年同期业绩基数较高所致。受益于长线运营策略的深度落地，公司旗下《命运-冠位指定》《碧蓝航线》等产品持续释放收入动能，《三国：
　　谋定天下》在iOS 平台排行榜稳居前列；此外，公司于2025 年10 月推出的自研游戏《逃离鸭科夫》表现亮眼，全球销量突破300 万份，同时在线人数峰值超30 万，进一步夯实了其在游戏赛道的产品矩阵优势与市场竞争力。
　　4、广告业务：效果广告表现强劲，带动广告业务2025Q3 营收同比增长23%至25.7 亿元。2025Q3 游戏、网服、数码家电、电商和汽车成为贡献前五的行业。2025Q3Al 行业广告收入同比增长近90%，汽车行业广告收入实现35%的增长。同时，优质内容对于消费决策的强大影响，让B 站在数码家电、家居家装行业的广告收入均增长超60%。AI 持续赋能B 站广告业务，目前B 站广告客户AIGC 相关的素材消耗占比达到55%，AI视频素材消耗占比超过60%；结合多模态的内容理解和算法优化，整体投放效率提升10%以上。
　　5、直播和增值服务业务：2025Q3 直播和增值服务业务营收同比增长7%到30.23 亿元。2025Q3 月付费用户数达3500 万，同比增长17%；会员收入方面，截至三季度末，大会员人数达2540 万人，其中约80%为年度订阅或自动续费用户。40%+ 日活用户观看游戏相关PUGV 或直播内容。
　　本季度，国创内容播放时长同比飙升104%。口碑国创《凡人修仙传》迎来高光剧情，单集剧集播放量超1.8 亿，创历史新高。年番《牧神记》开播一周年，追番量突破500 万，在豆瓣收获了9.0 的评分。
　　盈利预测和投资评级:预计公司2025-2027 年营收分别为302/335/370 亿元，NON-GAAP 归母净利润为25/32/40 亿元，对应PS 分别为2.7/2.4/2.2x，对应经调整PE 为35/27/22x。我们给予其2026 年目标市值1091 亿元人民币，2026 年目标价259 元/284 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示:宏观经济增长不及预期风险，游戏版号获取、游戏研发及上线不及预期风险，竞争加剧风险，用户流失风险，互联网估值调整风险，政策监管风险，内容侵权风险等。