25Q3业绩：
　　25Q3 公司实现营收76.85 亿元，yoy+5.2%，qoq+4.7%；25Q3经调整归母净利润为7.86 亿元，yoy+233%。三季度公司实现毛利率36.7%，同比增加1.8pct。
　　分业务看，移动游戏收入15.1 亿，yoy-17.1%，主要受去年同期高基数影响；增值服务收入30.2 亿， yoy+7.1%，主要由于付费会员收入增长；广告小超预期（25.7 亿 vs 25.1 亿consensus），yoy+22.7%；IP 衍生品及其他收入5.8 亿，yoy+2.7%。
　　游戏长线运营，《三国：百将牌》26Q1 上线《三国：谋定天下》持续稳健运营，为公司游戏业务贡献增量。
　　10 月上线新游《逃离鸭科夫》，首月销量超300 万份，最高在线人数超30 万，后续有望移植至手游及主机端。新游储备方面，《三国：百将牌》预计26 年一季度上线，作为轻度轻氪游戏，快节奏及低消费满足年轻用户游戏需求，有望在年轻人群内打开市场。
　　核心用户群体推动社区发展，打开广告变现潜力三季度，公司核心用户指标均创新高，实现DAU1.17 亿，yoy+9%；MAU 达3.76 亿，yoy+8%。用户日均使用时长同比增加6min 至112min，月付费用户数达3500 万，yoy+17%。优质内容及社区体验不断推动用户数量的稳定增长，高活用户提升广告的商业价值。
　　投资建议
　　预计25/26/27 年公司实现收入301.8/337.2/364.4 亿，前次预测值分别为300.8/331.2/361.5 亿元，实现经调整归母净利润22.3/36.0/44.2 亿，前次预测值25/26/27 年分别为21.1/29.6/38.9 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　互联网内容行业竞争加剧；商业化不及预期；用户增长不及预期；内容质量不及预期，宏观经济不及预期等。