事件：公司发布2024 年中报，24H1 实现营收221.7 亿元，同比+8.4%；归母净利润62.4 亿元，同比+8.0%。
　　包装水受舆论攻击影响承压，茶饮受益于无糖风潮维持高增。分品类看，包装水、茶饮料、功能饮料、果汁饮料、其他产品分别实现销售收入85.3 亿元（-18.3%）、84.3 亿元（+59.5%）、25.5 亿元（+3.8%）、21.1 亿元（+25.4%）、5.5 亿元(-7.2%)，分别占总营收的38.5%/38.0%/11.5%/9.5%/2.5%。其中，包装水下降较多主因2 月底网络出现大量对公司和创始人的舆论攻击和恶意诋毁影响品牌销售。茶饮料中东方树叶及茶π两大单品在健康化、低糖化趋势下快速放量，第二曲线逐步夯实，东方树叶新口味新规格研发上市。功能饮料一方面推出尖叫新口味注入品牌活力，另一方面力量帝维他命水深入潮流圈层开展户外和街舞的联名活动。果汁饮料中农夫果园完成经典产品100%纯果汁的升级回归，进行配方、原料、工艺的全方面更新迭代，水溶C100 持续扩展产品口味矩阵。其他产品在主抓经营效率、聚焦重点品项的策略下增速有所放缓，但公司依然保持较快推新节奏。
　　新品促销叠加成本上升致毛利承压，费用率改善卓有成效。1、24H1 公司毛利率58.8%，同比-1.4pp，主要系纯净水产品新品上市促销、包装水产品销量下降带来固定成本分摊上升以及果汁原材料价格上升所致。2、24H1 销售/管理分别为22.4%/4.1%，同比-0.5/-0.6pp。公司广告及促销费用较去年同期有所提升，但物流费率受产品结构影响有所下降，共同导致销售费用率下降。公司持续提升管理效率，管理费用率继续得以优化。3、净利率28.1%，同比-0.1pp，主要系毛利率下滑影响净利，但公司的净利润率依然长期高于同业，驱动公司实现高质量成长。
　　绿瓶纯净水提升包装水领域综合竞争力，其他品类多点开花，中长期高质增长具备支撑。公司于4月推出绿瓶包装的饮用纯净水，选取优质天然水源为原水，坚持水源地建厂、水源地罐装，带有天然甜味。绿瓶纯净水的推出，一方面作为红瓶天然水之外的产品线补充，给予消费者更多选择；另一方面亦有利于公司在包装水的陈列、定价方面拥有更加灵活的市场策略组合，进一步提升公司在包装水领域的综合竞争力。此外，公司产品矩阵以天然健康为主基调，有望享受健康化趋势的红利，打奶茶/炭仍咖啡/植物酸奶等导入期产品均具备一定的放量潜能，看好公司在敏锐的消费者洞察与强渠道力支撑下持续拓新。
　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年归母净利润分别为135.6 亿元、162.8亿元、189.5 亿元，EPS 分别为1.21 元、1.45 元、1.68 元。给予2024 年26倍PE，按照0.92:1 的汇率对应为34.2 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求低迷、新品拓展不及预期、原材料价格大幅波动等风险。