1H24 业绩符合我们预期
公司公布1H24 业绩：收入221.7 亿元，同比+8.4%；归母净利润62.4 亿元，同比+8.0%。业绩符合我们预期。
发展趋势
无糖茶快速增长对冲包装水不利影响，1H24 收入实现高单位数增长。1H24收入分品类看：水、茶饮料、功能饮料、果汁收入分别同比-18.3%、+59.5%、+3.8%、+25.4%。其中，包装水于2024 年1-2 月收入同比增长19%，开年表现良好，但自2 月底受舆论影响，导致整体上半年销售承压，公司于4 月推出550ml 纯净水产品，旨在给予消费者更多选择，加速水种教育，推出至今铺货符合公司预期；茶饮料仍保持强劲增长，主要受益于东方树叶快速增长，在无糖茶行业高速增长背景下东方树叶产品力及品牌力持续获得消费者认可，市场份额提升，含糖茶茶π亦录得双位数增长，表现良好。受益于产品换代升级，果汁饮料上半年延续较好增势；功能饮料销售增速有所回落，主要由于公司资源投放集中于水、茶和果汁品类。
上半年利润率同比平稳，产品结构优化对冲不利影响。1H24 公司毛利率同比降1.4ppt，主因包装水衰退影响规模效应、纯净水促销（量贩装促销价格9.9 元）及果汁原料同比上涨。费用方面，由于产品结构中费用率相对较低的茶饮占比持续提升，物流费率节省抵消广宣费用增加，1H24 销售费率同比-0.5ppt，此外得益于费用管控，管理费率亦同比-0.6ppt。分品类看，1H24 水、茶饮料、功能饮料、果汁OPM 分别同比-4.2ppt、+1.0ppt、+1.0ppt、-5.9ppt，茶饮料在促销加大背景下利润率仍延续较高水平。
包装水销售复苏或仍需时间，饮料行业竞争力不断强化。我们草根调研显示7-8 月包装水销售仍承压，公司预计舆论对品牌力的影响及红瓶水的复苏或仍需时间，故今年营销重点将聚焦品牌美誉度的提升、产品品质宣传等。饮料方面凭借东方树叶较强产品力与部分地区灵活定价策略，我们认为公司有望维持高速成长，巩固龙头地位。市场对于水规模下滑及纯净水折扣带来的潜在利润率影响较为担忧，我们认为长期看公司具备产品及渠道等综合优势，短期影响虽令收入增速略放缓，但整体表现仍优于行业，利润率或面临小幅下行压力，但中期公司将致力于稳健提升利润额，我们认为公司仍具备长期投资价值，建议关注包装水复苏进度。
盈利预测与估值
基本维持24/25 年盈利预测。公司当前交易在21.6/19.1 倍24/25 年P/E；考虑市场估值下行，下调目标价22%至35 港元，对应27.9/24.7 倍24/25年P/E 和29%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求疲弱；竞争加剧；原材料价格大幅上行。