事件：农夫山泉公布2024 年中期业绩，2024H1 实现营业收入221.73 亿元，同比+8.4%；归母净利润62.40 亿元，同比+8.0%。
　　舆情拖累包装饮用水营收增速，即饮茶营收延续高增。分品类看，24H1 包装饮用水实现营收85.31 亿元，同比-18.3%，主要系2 月底出现负面舆情，拖累上半年营收表现；事实上，24 年1-2 月，公司的包装饮用水营收同比+19.0%。24H1 即饮茶实现营收84.31 亿元，同比+59.5%，主要原因是东方树叶已在无糖茶赛道竖立较强先发优势，并且通过丰富900ml 产品规格以及回归“龙井新茶”，持续深挖中国无糖茶赛道的高增红利。另外，茶π上新“茉莉花柠檬茶”，配合定点城市营销宣传，实现营收同比高增。24H1 功能饮料实现营收25.50 亿元，同比+3.8%，增速略低的原因在于去年同期基数较高；24H1 功能饮料积极上新，持续渗透运动人群。24H1果汁饮料实现营收21.14 亿元，同比+25.4%，主要系公司把握消费需求，推出契合健康化趋势的新产品，重焕品牌活力。24H1 其他产品实现营收5.48 亿元，同比-7.3%，主要系公司执行聚焦重点品项的策略。
　　产品结构变动与原材料成本上升拖累毛利率，净利率保持平稳。24H1 公司毛利率为58.8%，同比-1.4pcts，主要原因是绿瓶纯净水上市促销，包装饮用水销量减少，规模效应降低致使固定成本摊销上升，以及果汁原料价格上涨。24H1 销售费用率为22.4%，同比-0.5pcts，主要原因是产品销售结构变化，使得物流费用下降，对冲广告、促销开支的增长。另外，24H1 其他收入及收益为10.40 亿元，同比+15.4%，主要系定存利息收入增加。分部盈利方面，包装饮用水/即饮茶/功能饮料/果汁的经营利润率分别为32.2%/44.1%/41.2%/23.6%，分别同比-4.2/+1.0/+1.0/-5.9pcts；公司在果汁品类亦采取长期、稳健的发展策略，聚焦提升产品品质。综合来看，24H1公司归母净利润率为28.1%，同比-0.1pcts。
　　包装饮用水修复尚需时间，全年净利润率水平或有承压。包装饮用水：由于舆情负面影响，24H1 公司的包装饮用水营收同比下滑18.3%，叠加行业竞争加剧，公司在包装饮用水行业的市占率有所下降。绿瓶纯净水于4 月上市，目前处于铺货阶段，对包装水的整体营收拉动能力尚弱，预计公司的包装饮用水业务仍需一段时间恢复。
　　未来，公司将以“绿瓶+红瓶”满足消费者多元需求，结合行业环境、自身的品牌发展阶段，动态地调整包装饮用水的产品组合、陈列、定价等竞争策略，推动市占率逐渐修复。
　　即饮茶：24H1 的即饮茶业务营收同比增长59.5%，表现超出市场预期。根据马上赢数据，24 年4~7 月中国无糖茶赛道上新47 款SKU。随着行业的竞争者增加，下半年公司在无糖茶赛道或将面临较大的竞争挑战。未来，公司将通过持续提升即饮茶产品的品质，加大广告宣传以维持市场份额。
　　考虑公司新品折扣促销、体育营销等费投增加，以及规模效应趋弱导致成本分摊增加，我们预计下半年公司的费用率或将同比小幅提升，全年净利率或有承压。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到行业竞争环境激烈，公司产品结构调整，我们小幅下调公司24-26 年归母净利润预测分别至123.73/144.20/160.63 亿元（较前次预测分别下调4.3%/0.8%/1.0%），当前股价对应2024-2026 年PE 分别为24x/20x/18x。农夫山泉是中国饮料界龙头企业，在无糖茶赛道已构建较强先发优势与品牌力，24 年重回纯净水赛道拓展营收来源。我们看好公司的长期发展潜力，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争超预期；新品推出不及预期；渠道掌控力减弱；舆情负面影响超预期；水源地被污染的风险。