事件：公司发布2024年中期业绩，实现营业收入221.73 亿元，同比+8.4%，归母净利润62.4 亿元，同比+8.0%。
点评：
受网络舆情影响，包装饮用水收入短期承压。2024 年1-2 月公司包装饮用水收入同比+19%，但是由于2 月底以来网上出现大量对公司及创始人的舆论攻击和恶意诋毁，对品牌及销售产生了严重的负面影响，2024H1 包装饮用水同比-18.3%至实现85.31 亿元。2024 年3 月以来，公司通过各种方式向公众澄清真相，并且2024 年5 月20 日在公司官方微信号发布题为《自2 月25 日来针对农夫山泉和创始人钟睒睒的谣言及真相|比流量更重要的是真相，是基于事实本身的善恶是非判断》，针对网上流传的相关谣言进行了汇总回应和澄清，并且采取行动追究恶意造谣者的法律责任。应对包装饮用水市场的变化，公司于2024 年4月推出了农夫山泉纯净水产品，区别于市场上绝大多数同品类产品。纯净水产品规格为550ml，瓶型与天然水产品一致，但是标签采用绿色、和天然水产品的红色包装形成强烈的对比。在品牌宣传方面，公司以“所有农夫山泉都来自天然水源”的广告语向消费者传递公司所有包装饮用水都来自于天然水源的优势，并且以“绿瓶有点甜，红瓶更健康”的表达向消费者传递两款产品的差异化定位，持续进行消费者对于水品类的认知教育。从盈利能力来看，受制于规模下降导致的固定成本分摊增加和绿瓶水上市后促销投入，公司包装水业务经调整税前利润率同比下降4.3pct 至32.2%。
茶饮料持续高增，果汁表现亮眼。2024H1 茶饮料收入同比+59.5%至84.30 亿元，我们认为主要原因系在健康化、少糖化的消费趋势下，无糖茶东方树叶和茶π继续保持了较好的增长；在规模效应下，茶饮料经调整税前利润率同比+1.0pct 至44.1%。2024H1 功能饮料收入同比+3.7%至25.5 亿元，增速略有放缓，我们认为主要系在包装饮用水健康发展、茶饮料高速发展的背景下，公司资源投入有所倾斜所致。
2024H1 果汁饮料收入同比+25.4%至21.14 亿元，主要受益于公司完成经典产品100%番茄混合果蔬汁、100%胡萝卜混合果蔬汁的升级回归，并且于2 月上市水溶C100 新口味“血橙味”；盈利能力方面，受制于果汁部分原材料价格上涨，2024H1 经调整税前利润率同比-5.9pct至23.6%。
上半年毛利率改善，销售费用投入增加。2024H1 公司毛利率58.8%，同比-1.4pct，主要系纯净水产品新品上市促销的影响、包装饮用水产品销量下降带来的固定成本分摊上升以及果汁原料价格的上升。2024H1销售及分销开支为49.71 亿元，同比+5.9%，销售及分销开支费用率为22.4%，同比-0.5pct，其中广告及促销开支同比增加，但是物流费率受产品销量的品项结构影响有所下降；管理费用9.13 亿元，同比-4.8%，管理费用率4.1%，同比-0.6pct。综上，公司股东应占溢利62.4 亿元，同比+8.0%，股东应占溢利率28.1%，同比-0.1pct。
盈利预测与投资评级：农夫山泉是饮料行业内成长能力、盈利性、规模皆处于领先地位的标的，在水+饮料双引擎发展格局下，强大的产品创新能力驱动品牌长青。公司一直坚持“天然、健康”的发展战略，我们认为这也是国内饮品行业的长期发展趋势，因此我们预计随着网络舆情 的平息以及公众对真相的了解，包装饮用水业务有望环比改善。此外，我们看好无糖茶饮料东方树叶快速增长、茶π渠道下沉带动茶饮料整体的增长，我们预计农夫山泉2024-2026 年EPS 分别1.10 元、1.24 元、1.38 元，对应2024 年8 月30 日收盘价港币28.4 元/股、人民币25.84元/股PE 为24、21、19 倍，维持“买入”评级。
风险因素：老品改良或新品推出后销量增长不及预期、原材料价格波动