事件：公司公布2024 年半年度报告，2024H1 实现收入221.7 亿元，同比+8.4%，实现归母净利润62.4 亿元，同比+8.1%。
绿瓶纯净水表现亮眼，回补包装水份额下滑，无糖茶延续高增长。分产品来看，2024H1 包装水/ 茶饮料/功能饮料/果汁分别实现收入85.3/84.3/25.5/21.1 亿元，分别同比-18.3%/59.5%/3.8%/25.4%，东方树叶渗透率提升，大包装产品表现亮眼，带动茶饮料保持高增长；包装水受到舆论事件影响，预计红瓶拖累整体表现，Q2 推出高性价比绿瓶纯净水，弥补部分销量下滑；果汁类实现快于整体增长，预计主因水溶C100 推新反馈较好，同时消费者对健康、天然果汁接受度逐步提升，NFC 系列产品预计亦获得亮眼表现。
H1 促销力度加大，整体盈利水平稳定。2024H1 公司毛利率同比-1.38pct 至58.78%，预计与纯净水新品上市后公司加大促销力度、包装水整体销量下滑对产能利用率产生影响和果汁原材料成本有所上升有关。费用方面，2024H1 销售/管理/财务费用分别为22.42%/4.12%/0.18%，分别同比-0.53/-0.56pct/持平，H1 公司广告及促销费用投入力度有所加大，但物流费率下降带来销售费用开支的节省。分业务利润来看，2024H1 包装水/ 茶饮料/ 功能饮料/ 果汁饮料/ 其他经营利润率分别同比-4.2/+1.0/+1.0/-5.9/+2.1pct，包装水经营利润率下滑主因绿瓶纯净水新上市促销力度加大以及红瓶水销量下滑影响，同时茶饮料受益于无糖茶风口正劲，公司加大东方树叶推广力度带来规模效应的持续提升，茶饮料经营利润率有所提升。综上，公司净利率基本与去年同期持平，H1 净利率为28.14%（同比-0.08pct）。
短期舆论影响不改长期健康发展趋势，未来包装水份额有望逐步回升，整体经营稳健以求高质发展。面对市场舆论及竞争，公司于今年4 月新推绿瓶纯净水，绿瓶水推出目的是为给消费者更多品类选择，完善在纯净水、天然水、矿泉水上布局，目前渗透率较低，未来还有较大上升空间，目前绿瓶纯净水铺货进度以及市场反馈符合预期。同时，公司今年新推19L 一次性包装水，解决循环桶装水痛点，进一步完善大包装水产品布局。
公司正努力消除舆论事件影响，随包装水产品矩阵的逐步完善，包装水市场份额有望实现恢复。同时，公司新推东方树叶900ml 大包装产品并加大促销力度应对市场竞争，茶饮料有望延续快速增长趋势。利润方面，考虑到市场竞争趋烈，包装水及茶饮料市场推广力度不减，加上奥运会赞助费用投放主要集中在下半年，预计下半年利润率略有承压。预计行业经历价格竞争后有望重新洗牌，集中度向头部倾斜，看好未来公司在包装水及茶饮料赛道上市占率进一步提升。
盈利预测： 我们预计公司2024-2026 年实现收入462.09/518.46/583.27 亿元， 同比增长8%/12%/13% ， 实现利润12.83/14.32/16.23 亿元，同比增长6%/12%/13%，对应PE 为 19/15/13X。
我们按照2024 年业绩给28 倍PE，一年目标价为34.70 港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；市场需求疲软；新品拓展不及预期；原材料成本上涨风险。