24 年营收/净利润429.0/121.2 亿元，同比+0.5%/+0.4%；24H2 营收/净利润207.2/58.8 亿元，同比-6.7%/-6.7%。24 年包装水业务收入同比-21.3%，主要系受到舆论事件与行业价格竞争的影响，24 年3 月以来，公司通过各种方式向公众澄清真相，24 年4 月底公司推出绿瓶水、进军纯净水行业。
　　24 年即饮茶业务收入同比+32.3%，24H2 收入增速放缓，但东方树叶仍在激烈的市场竞争中保持优势地位。我们预计25 年行业竞争有望同比缓和，当前舆论事件的影响基本消散，期待公司25 年包装水份额回补；东方树叶在下沉市场的渗透率仍有提升空间，25 年有望保持成长速度，维持“买入”。
　　24 年包装水业务收入承压，24H2 即饮茶业务收入增速放缓1）瓶装水：24 年收入同比-21.3%至159.5 亿（24H2 收入同比-24.4%），主要系受舆论事件与行业价格竞争的影响；红瓶天然水的销售波动较大，4月底公司推出绿瓶纯净水，贡献收入增量。2）饮料：24 年收入同比+20.3%至269.4 亿，其中即饮茶/功能饮料/果汁/其他产品收入167.5/49.3/40.9/11.8亿元， 同比+32.3%/+0.6%/+15.6%/-9.8% ， 24H2 收入同比+12.8%/-2.6%/+6.6%/-11.9%。即饮茶24H2 在高基数下收入降速，预计与行业竞争激烈及经营节奏有一定关系，但东方树叶仍具备优势地位；运动饮料24 年表现平稳；果汁业务中，NFC 果汁逐渐崭露头角，24 年12 月赣南脐橙采摘季，“17.5°”鲜榨橙汁首次进驻山姆并获得热销，期待后续表现。
　　24 年毛利率同比-1.4pct 至58.1%，净利率同比基本持平24 年公司毛利率同比-1.4pct 至58.1%（24H2 同比-1.6pct），主要系纯净水产品上市促销的影响、包装水产品销量下降带来固定成本分摊上升及果汁原料价格上升等，PET、糖、纸箱等原材料价格整体有利。24 年销售/管理费用率同比-0.4/-0.5pct 至21.4%/4.6%（24H2 同比-0.4/-0.4pct）。最终24 年净利率28.3%，同比基本持平，24 年包装水/即饮茶/功能饮料/果汁/其他产品OPM 分别同比-5.1/+0.8/+0.0/-1.9/+2.9pct。展望25 年，我们预计包装水行业竞争有望同比缓和，公司成本&费用管控能力较强，净利率有望回归至提升通道。公司24 年派息85.5 亿元（分红比例约70%）。
　　空间广阔，探寻长远价值，维持“买入”评级
　　考虑无糖茶行业短期竞争激烈，我们下调盈利预测，预计25-26 年EPS1.24/1.40 元（较前次-2%/-2%），引入27 年EPS 1.52 元，参考可比公司25 年平均PE 20x（Wind 一致预期），考虑公司龙头地位稳固且护城河深厚，认可估值溢价，给予其25 年32x PE，对应目标价42.50 港币（前次36.85港币，对应24 年30x），维持“买入”。
　　风险提示：净水器冲击、食品安全问题、行业竞争加剧、原料成本波动。