事件：公司发布2024 年年报，全年取得营业收入428.96 亿元，同比+0.5%；实现归母净利润121.23 亿元，同比+0.4%；其中2024 年下半年取得营业收入207.23 亿元，同比-6.7%；实现归母净利润58.84 亿元，同比-6.7%。
包装水业务：舆论影响承压，恢复性增长可期。2024 年公司包装水业务取得收入159.5 亿元，同比-21.3%，占比为37.2%，取得业绩49.7 亿元，同比分别-32.3%。其中2024 年下半年公司包装水业务取得收入74.2 亿元，同比-24.4%，取得业绩22.3 亿元，同比分别-37.2%。公司包装水业表现受舆论影响，短期虽然承压，但公司积极作为，2024 年4月推出纯净水产品，12 月对380/550ml 天然水产品包装进行全新升级，此外，公司还上市19LPET 桶装饮用天然水产品、380ml 装长白山天然矿泉水、新产品食用冰等等作为产品补充，我们认为公司凭借强大的品牌、产品、渠道影响力，包装水业务2025 年有望迎来恢复性的增长。
饮料业务：茶饮料表现亮眼，多产品驱动增长。2024 年公司茶/功能/果汁/其他饮料分别取得收入167.4/49.3/40.8/11.8 亿元，同比+32.3%/+0.6%/+15.6%/-9.8%，占比分别39.0%/11.5%/9.5%/2.8%；2024 年公司茶/功能/果汁/其他饮料业绩分别取得75.6/20.8/10.2/3.9 亿元，同比分别+34.5%/+0.7%/+7.6%/-1.0%。其中2024 年下半年公司茶/功能/果汁/其他饮料分别取得收入83.1/23.8/19.7/6.3 亿元，同比+12.8%/-2.6%/+6.6%/-11.9%。茶饮料和果汁增速表现亮眼，功能饮料和其他类别略微承压，饮料整体保持稳中向好发展态势。
毛利率承压，费用压缩部分对冲。2024 年公司取得毛利率58.1%，同比-1.46pct，主要由于纯净水产品新品上市促销的影响、包装饮用水销量下降带来固定成本分摊上升以及果汁原料价格上升。2024 年公司取得销售/管理/财务费用率分别-0.37/-0.49/-0.02pct 至21.4%/4.6%/0.2%，归母净利率28.3%，同比-0.05pct。
投资建议：坚持产品创新，龙头地位稳固。公司作为包装水行业龙头，面对有组织、长时间的舆情展现出了强大的韧劲，品牌价值充分彰显。
饮料端，公司坚持研发创新，打造诸多家喻户晓大单品。基于此，我们认为包装水将迎来恢复性增长，饮料将继续延续此前高增态势，我们预计2025-2027 年归母净利润分别同比+15.6%/+15.0%/+16.0%至140/161/187 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。