业绩简评
3月25日公司发布业绩，24年实现营收428.96亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润 121.23 亿元，同比增长 0.4%；其中，24H2实现营收207.23亿元，同比-6.7%；实现归母净利润58.84亿元，同比 6.7%，业绩符合预期。
经营分析
H2包装水仍有拖累，健康化饮料维持高增。24H2公司包装水/茶饮料/功能性饮料/果汁/其他产品分别实现收入74.2/83.2/23.8/19.7/6.3亿元，同比-24%/+13%/-3%/+7%/-12%。
随着公司对于绿瓶促销跟进，H2水下滑幅度扩张，但终端动销好呈于出货，经历前期3个月的下滑后市占率逐步企稳回升。无糖茶4维持高增长，系品类高速发展阶段，公司加大旺季促销力度、强化终端上架率。果汁方面，顺应消费健康化趋势，NFC、水溶C等品类实现逆势增长，其他品类下滑系公司聚焦核心品类，精简sku.产品结构对冲+精细化管控，H2净利率环比改善。24H2公司毛利率/净利率分别为57.3%/28.4%，同比-1.6pct/持平，环比-1.4pct/+0.3pct.H2毛利率同环比进一步下滑系绿水结构扰动，包装水息税前利润率30.0%，同比-6.1pct，无糖茶H2息税前利润率达到历史峰值46.3%，同比+0.9pct，主要系PET成本下行叠加规模效应改善。公司严格控制费用投放，淡季收缩补贴和促销24H2销售/管理费用率分别为20.3%/5.1%，同比-0.4pct/-0.4pct。
至暗时刻已过，看好25年全面修复。随着行业竞争趋缓，舆论风波平息，看好公司凭借差异化的产品策略、精细化的渠道运营实现市占率恢复，低基数下有望释放较大的业绩弹性。
盈利预测、估值与评级
预计公司25-27年公司归母净利润分别为144/170/197亿元，同比+19%/+18%/+16%，对应PE分别为27x/23x/20x，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。