2024 年业绩基本符合我们预期
　　公司公布2024 年业绩：收入429 亿元，同比+0.5%；归母净利润121 亿元，同比+0.4%；对应2H24 收入同比-6.7%，净利润同比-6.4%，下半年收入小幅低于预期，利润基本符合预期。24 年派息率70%左右，符合预期。
　　发展趋势
　　2H24 收入端表现略承压，包装水市占率环比企稳。2H24 包装水/茶饮/功能饮料/果汁收入增速分别-24.4%/+12.8%/-2.6%/+6.6%，较1H24 均有所降速，其中水主要系去年初舆论危机对包装水影响延续至下半年。下半年通过品牌建设加强、推出绿瓶水等举措，公司包装水市占率自7 月起环比企稳，然绿瓶水旺季促销力度增加对包装水ASP 有一定拖累。2H24 茶饮料环比有所降速，我们判断主要由于较高基数带来的销售节奏扰动以及2H24公司严控渠道库存保持健康周转，我们估算全年东方树叶仍保持接近50%左右较高增长，保持较强增势，在无糖茶扩容的大背景下持续巩固竞争优势。功能饮料及果汁保持稳健发展，公司2H24 资源亦重点倾斜于水及茶饮板块。
　　利润率多重扰动之下维持平稳，彰显较强韧性。2H24 公司毛利率同比-1.6ppt 至57.2%，主要由于绿瓶水上市带来的促销影响以及包装水销量下跌带来的规模效应收缩。销售管理费用率2H24 同比-0.8ppt，显示公司较好的费用管控能力。分品项OPM 看，2H24 包装水/茶/功能饮料/果汁饮料EBIT 利润率分别同比-6.1ppt/+0.9ppt/-0.9ppt/+2.0ppt，水受损最为明显，而茶饮在东方树叶占比提升背景下OPM 持续提升至46.2%水平，对冲部分水板块利润率的负面影响，整体OPM 同比-1.1ppt，但由于政府补助等其他收入贡献增加，公司2H24 净利率维持28.4%水平，彰显较强韧性。
　　25 年收入有望回归双位数增长通道，包装水市占率有望进一步回升。根据渠道调研，25 年1-2 月在高基数下水降幅显著收窄，东方树叶亦维持稳健增长，我们预计25 年公司或有望适当收缩绿瓶水折扣力度，通过品牌建设及新规格等动作推动红瓶水市占率回升，市占率有望在低基数下回升。茶饮方面，我们预计公司有望加强品牌营销端投入及推出新口味等对应行业白热化竞争，进一步扩大无糖茶行业竞争优势。我们认为外部扰动带来的最差时期基本过去，25 年公司收入有望在低基数下重回双位数增长通道。
　　盈利预测与估值
　　基本维持25 年盈利预测，引入26 年盈利预测158 亿元。公司当前交易在26/22 倍25/26 年P/E；考虑市场估值上行，上调目标价14%至40 港币，对应30/26 倍25/26 年P/E 和19%股价上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　原材料价格大幅上行，竞争加剧。