2025 年3 月25 日，农夫山泉发布2024 年业绩公告。
　　投资要点
　　全年业绩稳健，盈利能力略受影响
　　全年业绩表现整体稳健，下半年略承压。2024 年公司收入/归母净利润分别为428.96/121.23 亿元， 分别同比+0.54%/+0.36%；其中，2024H2 收入/归母净利润分别为207.23/58.84 亿元，均同比-6.67%。纯净水促销叠加原料成本上行，毛利率同比下降。2024 年公司毛利率/归母净利率分别为58.08%/28.26%，分别同比-1.46/-0.05pcts；其中2024H2 毛利率/归母净利率分别为57.34%/28.39%，分别同比-1.64%/持平。物流费率有所下降，费用率同比优化。2024年销售及开支率/行政开支率分别为21.38%/4.57%，分别同比-0.37/-0.49pcts；其中2024H2 销售及开支率/行政开支率分别为20.28%/4.84%，分别同比-0.39/-0.79pcts。
　　包装水短期承压，茶饮料放量增长
　　包装水销量短期承压，市占率逐步回升。2024/2024H2 包装水营收分别为159.52/74.21 亿元， 分别同比-21.27%/-24.43%，短期受舆论影响，通过推出绿瓶水与品牌正面宣导，市占率仍保持包装水市场第一且环比改善；2025 年预计仍以整体市占率回归为目标。茶饮料快速增长，下半年基数原因增速放缓。2024/2024H2 茶饮料营收为167.45/83.15 亿元，分别同比+32.27%/+12.77%，东方树叶与茶π分别在无糖茶与有糖茶赛道占据领导地位，同时推出家庭装等大规格产品增加饮用场景。功能饮料稳步发展，果汁饮料产品力强劲。2024/2024H2 功能饮料营收为49.32/23.82 亿元，分别同比+0.62%/-2.55%，“尖叫”上市两款新口味，预计享受功能饮料赛道放量红利。2024/2024H2 果汁饮料营收为40.85/19.71 亿元，分别同比+15.60%/+6.67%。2024 年12 月鲜榨橙汁进驻山姆且获较好反响，预计公司将在果汁饮料市场持续深耕，随着人均饮用量持续提升而实现增长。
　　成本预计改善，期待净利率后续提升
　　成本方面，2024 年公司开启自制茶，降低对第三方精制茶供应的以来，保证库存合理管理与较优产品品质；公司预计2025 年PET 价格同比下降，将进行针对性采购。产能方面，2024 年产能利用率有所下降主要系包装水销量下滑所致，后续公司将持续进行水源地建设与设备投入，坚持长期战略以保障全国性供应网络。2025 年公司预计将保持目前资本开支水平，在新厂建设、设备投入与冰柜投放等方面持续发力。
　　盈利预测
　　我们认为公司2025 年水市占恢复的优先级仍高，但补贴力度预计渐弱，注重产品长期发展；茶饮料预计仍保持较好表现，成本持续利好，看好公司2025 年业绩释放。我们预计公司2025-2027 年收入分别为486.17/547.87/611.33 亿元，EPS 分别为1.24/1.39/1.53 元，当前股价对应PE 分别为25/23/21 倍。首次推荐，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　消费复苏不及预期风险；行业竞争加剧风险；舆论风险；市占率恢复不及预期风险；食品安全风险。