本报告导读：
　　考虑包装水业务低基数以及市占率复苏，无糖茶开盖有奖活动，以及部分成本价格下行和产品结构变化，看好公司25 年上半年营收盈利实现稳健较优表现。
　　投资要点：
　 盈利预测与投 资建议。预计公司25-27 年EPS 为1.32/1.57/1.86元/股，给予35 倍PE（25E），目标价50.77 港元/股（港元兑人民币0.91汇率计算），维持“增持”评级。
　　看好包装水业务较好恢复性增长。24 年1-2 月公司包装水营收同比增长19%，但自2 月底起网络开始出现对公司/创始人的舆论攻击，因此24H1 公司包装水营收同比下滑18.3%。另据马上赢公众号数据显示，24 年在舆论事件发生后，公司包装水市占率出现非常大的降幅，但是之后直至11 月20 日，公司包装水市占率呈现逐步回升态势。我们认为，考虑24H1 包装水业务低基数效益，以及包装水市占率逐步复苏，我们看好公司包装水业务25H1 实现较好恢复性成长。
　　无糖茶市占率继续提升，开盖有奖活动有望继续拉动需求。据“马上赢情报站”微信公众号显示，25 年1-3 月来看，无糖茶在整体饮料中市场份额逐步提升，从2%占比提升至4%。此外24Q2-25Q1 期间，农夫山泉作为无糖茶市占率第一品牌，市场份额在每个季度都有增长，且平均市占率超过70%。另据食业头条，目前东方树叶展开盖有奖活动，且活动将一直持续到9 月30 日，其中“1 元乐享”的中奖率达到25%，扫码最高中奖金额更是高达666 元。24 年公司茶饮料业务营收增长32%，我们认为当前无糖行业仍为维持优于饮料大盘的较好景气度，而农夫山泉在无糖茶中竞争力和领先优势仍然扩大，此外考虑到开盖有奖活动对终端消费的持续拉动，我们预计25H1 公司茶饮料业务仍将继续维持较快成长态势。
　　盈利能力有望受益部分成本下行&产品结构改善。据wind，25 年1-5 月聚酯瓶片（华东市场）均价同比降14.15%，而瓦楞纸（东莞金洲纸和玖龙纸业）均价平均同比降3.85%。此外公司水和茶的分部利润率相对较高，因此预计随着水和茶的良好增长，以及部分原材料&包材价格下行，25H1 公司有望维持较优盈利能力。
　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）下游需求不及预期，（3）市场竞争加剧，（4）上游原材料成本价格以及费用投放波动。