事件：25 年6 月，农夫山泉宣布正式进军香港市场。公司旗下的 “农夫山泉”天然饮用水、“东方树叶”无糖茶饮、“茶π”果味茶系列、“尖叫”运动饮品、及“水溶C100”、“NFC”和“17.5°”果汁类饮品均将在年内进驻香港。其中，东方树叶香港区代言人为知名艺人佘诗曼。
　　合作打开香港本土渠道，香港拓展进度超预期。本次香港渠道拓展的进程快于市场此前预期。目前由建华集团担任公司在香港市场的独家代理。建华集团在香港扎根25 年，一直以本地商业为基石，覆盖零售、食品贸易、餐饮美食等多元业务。当前，建华集团在香港本地拥有3 个超市品牌，并经营约1000 个零售门市和销售点。农夫与建华集团的合作将助力其更好地抢占香港本土终端。年内，公司主要明星单品矩阵均将进驻香港的超级市场、便利店、百货和连锁零售渠道，在超3500 个香港销售点上架。我们认为良好的香港本土渠道拓展将助力公司更好地进军香港市场。
　　香港市场长期有望贡献收入增量，提高市场对其后续国际化预期。我们测算24 年农夫山泉在中国内地即饮软饮市场的市占率约12%，产品、品牌与渠道力突出。根据灼识咨询，预计到2028 年香港即饮软饮市场总零售额约216 亿元。我们认为凭借在产品与品牌力方面的优势，长期视角下，农夫山泉在香港的市占率有望逐步提升、在收入端贡献增量。此前公司曾表态将以成为国际化一流企业为目标，依托中国供应链优势，将健康的饮用水产品推向全世界，并计划将茶饮料进军发达国家市场。此次香港市场的拓展增强了其国际化能力的置信度，若后续东方树叶无糖茶大单品等众多明星产品能打开海外市场，将提高市场对其远期的营收空间预期。
　　考虑公司包装水业务舆情后份额恢复速度慢于预期，下调收入、上调毛利率、下调费用率。我们预测公司25-27 年每股收益分别为1.29、1.50、1.68 元（原预测25年为1.32 元）。沿用FCFF 估值法，得到公司权益价值为4535 亿元，以港元兑人民币汇率0.91 计算，对应目标价44.25 港元，维持买入评级。
　　风险提示
　　软饮料行业竞争加剧、新区域开拓效果不及预期、大单品降速风险、测算结果与现实不符风险