伴随夏季高温到来，饮料板块进入销售旺季，我们建议把握竞争演化&新品趋势两条主线。从竞争主线来看，25 年以来，包装水行业的竞争同比缓和，舆论事件的影响散去后，农夫重拾份额；25 年无糖茶市场竞争仍然激烈，但东方树叶通过1 元乐享活动积极参与竞争，25 年以来市场份额在高位实现小幅提升；从新品主线来看，公司加大对于NFC 果汁的投入力度，已和山姆、胖东来等新兴渠道合作，同时公司推出新品冰茶（碳酸茶），主打“真茶真柠檬”。利润端，25 年行业成本红利有望延续，对公司毛利率提供正向贡献，同时25 年公司费用率有望同比收缩，包装水业务费用率预计同比收缩，主要系对于绿瓶纯净水的补贴同比收缩，即饮茶业务的费用率预计同比平稳（今年1 元乐享的活动形式取代了去年10 元三瓶的形式），整体利润弹性有望显现，“买入”。
　　短期看：25 年基本面强劲，利润弹性有望显现收入端，我们看好25 年公司包装水业务收入实现恢复性增长，公司收缩对于绿瓶纯净水的费用投放，在合理范围内加大对于红瓶天然水的投入，据尼尔森，25 年以来公司包装水业务的市占率较24 年低点已有明显回升；无糖茶业务中，公司在4-9 月执行1 元乐享活动（贯穿整个旺季），一面进一步帮助拓展下沉市场，一面对于小企业起到一定的警示与震慑作用，我们预计25 年东方树叶有望延续增长态势；此外，公司持续培养NFC 果汁、碳仍咖啡、冰茶等新品，有望贡献收入增量。利润端，25 年行业成本红利有望延续（当前PET/白砂糖等主要原材料的价格处于低位、且仍在下行通道当中），对于公司毛利率提供正向贡献，同时25 年公司费用率有望同比收缩，包装水业务费用率预计同比收缩，即饮茶业务的费用率预计同比平稳。
　　长期看：不同产品先后接力，有望保障持续的增长动能中长期视角下，我们认可农夫是软饮料板块内相对稀缺的平台型企业：1）包装水业务：公司持续进行天然水的消费者教育，通过水源地的布局，拉开与竞争对手的差距，预计未来公司包装水业务仍将稳健增长；2）即饮茶业务：无糖茶在下沉市场仍有渗透率提升的空间，东方树叶凭借出色的产品力&品牌力、有望持续占据领先地位；此外，公司在即饮茶板块积极推新，有望持续扩充产品矩阵；3）果汁业务：高浓度果汁替代低浓度果汁为大势所驱，公司逐渐加大对于NFC 果汁的投入力度，有望抢占先发优势；4）其他业务：公司对于咖啡产品已有布局，同时高度关注养生水赛道的发展态势，背靠养生堂大健康集团，公司研发实力突出，有望持续保持领先优势。
　　盈利预测与估值
　　我们看好公司25 年包装水业务重拾份额、无糖茶业务收入延续成长速度、并通过NFC 果汁打造第三曲线，考虑公司基本面趋势较强，我们上调盈利预测，预计25-27 年EPS 为1.29/1.45/1.59 元（前次1.24/1.40/1.52 元，较前次+4%/+4%/+4%），参考可比公司25 年PE 均值23x（Wind 一致预期），考虑公司龙头地位稳固且护城河深厚，认可估值溢价，给予其25 年38xPE，目标价53.59 港币（前次42.50 港币，对应25 年32xPE），“买入”。
　　风险提示：净水器冲击、食品安全问题、行业竞争加剧、原料成本波动。